李志林：为何难得走一回独立行情

■李志林（忠言）博士


　　本周，最让人意想不到的是，A股长期以来对美股“跟跌不跟涨”的弱性被反转了，A股难得地潇洒走了一回逆美股大跌而上涨的独立行情。这一周，A股罕见地全面跑赢美股，这种情况在以往十分少见。


　　特朗普的谎言被事实戳穿，减弱了A股市场的恐慌。这是本周A股敢挑战美股的首要原因。


　　一看美国经济状况。从中美贸易摩擦一开始，特朗普就说下大话：“与中国打贸易战，美国可以轻松赢”“要知道，美国经济是多么强劲”“越打贸易战，美国经济就会越好”，试图唬住中国，骗住美国选民，用一个“超级成就”，给自己中一个政治“大彩票”。


　　那么，一年半打下来，美国经济情况如何呢？


　　2018年美国GDP增长2.9%，由于减税效果，2019年一季度增长3.2%，但是二季度就跌到2.1%，预计四季度将降到1.8%。


　　本周美国股市两次大跌，周三跌幅尤其惨重，是因为美国长期国债10年期利率已低于短期国债2年期利率，出现了明显的倒挂。而这种倒挂历史上在1989年、2000年、2007年都发生过，随后都引发了金融危机、经济衰退和股市暴跌，被美国经济界金融界普遍认为，这是美国经济衰退的先期信号。


　　而这一切显然与打贸易战有着密不可分的关系。对华贸易战将加快美国经济衰退的到来，这已经成为美国和全球经济界的定论。


　　美国的金融主要体现在股市，美国股市是美国经济的晴雨表。近期美国股市暴跌，让越来越多人看清了美国的经济根本不足以支撑打贸易战，会令特朗普十分难看。


　　二看美国对华贸易数据。今年1—7月，美国对华仅出口478.7亿美元，同比下降24.1%；从中国进口1.62万亿人民币（约合2380亿美元），仅下降了2.1%；对华贸易逆差进一步扩大，为11.3%，按老布什美中关系基金会总裁方大为的说法，美国贸易逆差已创了美国建国243年来的最高纪录。


　　三看加征的关税究竟是由谁来承担。特朗普曾多次在公开场合信誓旦旦地说：“加税是由中国承担，美国财政部每年可从中国多收1000亿美元，可以用来补贴农民。”


　　他的这个说法曾骗了美国舆论界和公众一年多。那么，美国真的能从中国额外收到了1000亿美元的税吗？谎言终究会被戳穿。


　　先是白宫经济委员会主任库德洛提出异议，认为所加的税大部分由美国企业和消费者承担。随后财政部长姆努钦也出面撇清财政部没有收到这些税，多数税是由美国进口商、批发商、零售商承担。


　　本周，代表美国300多万家企业、地方商会、行业协会的美国商会，以及经济学家也出来讲真话了：与中国打贸易战所加的税，主要由美方出，伤害的是美国经济、企业和消费者。


　　连特朗普本周在解释为什么要把相当一部分商品加税推迟到12月15日时，也不得不说，这是为了让圣诞节前集中购物的美国居民和消费者不受到加税所带来的损失。这是特朗普第一次承认对中国商品所加的税，最终是在美国通过商品涨价由消费者来买单。


　　当美方宣布对最后的3000亿美元中国商品加税后，等于已打完了所有的牌，A股市场的投资者自然有一种利空出尽如释重负的感觉，因此本周走出独立行情也就不奇怪了。


　　其次，中国经济的坚韧性好于预期。


　　回想去年3月贸易摩擦开始时，有人认为“这是一场中国毫无胜算的战争”。但是，包括美国和许多国内人士，都明显低估了中国有举国体制的力量，中国拥有14亿人口，拥有世界唯一工业门类齐全、产业链完整的巨大市场，以及十几亿人民发奋努力抗击外来挑战的强大能力。


　　今年1—7月，中国GDP增长从去年的6.6%降为6.3%，仅下降了0.3个百分点。其中还包括经济去杠杆、调结构、转型升级的因素。所以，这张半年经济成绩单是相当来之不易，大大增强了国人在贸易摩擦中打持久战的信心和决心。


　　从人民币汇率看，虽然从原先的6.7—6.8元有所贬值，并且突破了7元整数关，但是没有出现大幅贬值，始终维持在7左右，适度的贬值是与贸易摩擦造成的影响相适应的。所以，当特朗普给中国汇率贴上“标签”后，并扬言上告国际货币基金组织（IMF），一度引起了A股的跳水，但IMF于8月9日发布报告，结论是“中国没有大规模干预人民币汇率”，“中国的汇率是与基本面相适应的”，“人民币虽然对美元贬值，但对一篮子货币大体稳定”，“中国政府所采取的刺激政策，将部分抵消美国对中国商品加税的负面冲击”。IMF的这一报告，不仅让特朗普被“打脸”，而且消除了投资者的恐慌情绪。


　　再次，市场预期有了改善。首先，A股与美股处于不同的时空中。美国是连续10年大牛市，比金融危机前高点6470点涨了322%，是在连创历史新高情况下的调整，所以会比较激烈。而A股已熊冠全球10年，至今在金融危机前高点6124点的半山腰之下。美股三大指数的估值均在20—25倍市盈率，而A股上证50、沪深300、上证综指的估值仅9—13倍市盈率，为全球股市的估值洼地。因此，尽管A股短期内难以大涨，但抗跌能力明显强于美股。


　　其次，当特朗普打完了加税的最后一张牌，市场对贸易问题已做好了充分的预期，中国经济下行和就业压力增大，可能使政府对冲政策加码，预计三季度后期，财政政策将更为积极，四季度初期货币政策将会有实质性宽松，各路资金也作了极限情况的推演，开始作出建仓布局。


　　近期监管层的一些列动作，让市场宽慰不少。如证金公司下调转融资费率80个基点，证监会扩大了两融标的至1600家，且对融资担保物相关条款进行修订，这有助于促进市场的活跃。如本周连续3天成交均量放大到4074亿。


　　近期市场两大主线较为分明，一是大盘蓝筹股由于参加科创板网下配售新股的几千家C类战略投资者的基金和机构，每家都有长期配置6000万市值的需求，再加上北上资金、MSCI的加仓，因而有效封杀了大盘的下跌空间，同时贵州茅台站稳千元连创新高，拉开了股价的空间，提升了人气。第二条主线是科创板的高定价，带动了主板和中小创对高科技股和高成长股的追捧，如5G、国产软件、智能医疗、苹果概念、华为概念、工业互联等板块近期涨势喜人，财富效应逐步显现。


　　笔者还是坚持原来的观点，A股继续在2730点上方筑底、磨底、护底，在化解各种风险的基础上，逐步集聚更多的利多因素。