专家解读科创板 资本市场“尝鲜”注册制

       ■ 本报记者 杨成万

       1月30日夜间，中国证监会网站发布了《科创板上市公司持续监管办法（试行）》（以下简称《办法》），向全社会公开征求意见，意见反馈截止时间为2019年2月28日。此举标志着，经过两个多月的紧张筹备，科创板及注册制试点改革工作进入到确定规则的重要阶段。从发布的征求意见稿来看，与主板、中小板及创业板比较，科创板在企业发行上市、退市、投资者进入门槛、交易机制、公司治理、信息披露等方面均有较大突破，特别是未盈利企业也可在科创板上市。那么，其投资价值如何体现？科创板退市企业较多，投资者权益如何保护？如何防范投资风险？科创板开通后对创业板有何影响？对此，《金融投资报》记者采访了业内相关人士。 

       投资价值：不唯业绩论“英雄”    

       科创板设定了以市值为核心，多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业，以及符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。

       对此，诺亚研究工作坊高级研究员姜奇甲表示，从融资的角度看，由于商业银行的经营风控模式天然偏好传统行业中重资产型、相对成熟以及有着稳定利润的企业，科创板的推出能够很好地解决银行传统间接融资对于目前尚未实现盈利或者少盈利，但符合建设创新型国家战略，未来发展前景广阔的企业的扶持力度不足问题。

       “从上交所给出的5套市值指标看，10-15亿这档市值的小企业还是有盈利要求的，但对于15亿以上市值的企业只有营业收入的要求。这种分层方式非常符合科创企业前期投入大、不赚钱，一旦取得规模效应后利润直线上升的发展规律。”姜奇甲举例说，在纳斯达克上市的京东，在上市初期虽然一直亏损，但凭借其强大的市场份额所带来的巨大的营业收入，最终实现了盈利，其投资价值得以显现。

       姜奇甲同时举例称，特斯拉虽然直到现在依然处于亏损转态，但市场对其未来巨大盈利潜力的预期依然使得其股价一路上涨。因此总体上说，相对于主板市场，科创板的投资逻辑中更多融入了一级市场PE投资的思维，强调从更长远的视角来审视企业所处行业的未来发展前景、企业的行业地位以及企业在管理和技术上的核心优势，给出投资价值的判断。

       英大证券首席经济学家李大霄也表示，不能仅仅以企业盈利指标来决定是否在科创板上市，不能机械地照搬主板、中小板及创业板的上市标准，还要考虑企业的技术含量、商誉、专利技术、行业地位、商业模式、渠道价值等因素。

       投资风险： “一步到位”直接退市

       科创公司不适用单一的连续亏损终止上市指标，设置能够反映公司持续经营能力的组合终止上市指标，如丧失持续经营能力，财务指标、股票交易量、股价、市值、股东人数等交易指标触及终止上市标准的，股票直接终止上市，不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序。“因此从某种意义上来，这项措施本身就是对于上市企业审慎经营的一种约束。

       基于上述原因，李大霄表示，科创板的将实施最严厉的退市制度，投资的专业化程度和风险比投资主板、中小板及创业板创业板都要高一些，这点从投资者门槛上也能看出。因此，投资科创板要树立“买者自负、风险自担”理念，在投资时要精挑细选投资标的，要投资而不是投机。

       那么，如何挑选好公司？李大霄建议，一是看市场前景。公司从事的项目是否属于未来推动经济社会发展的动力，项目是否符合国家的产业发展政策；三是是否有比较靠谱的商业模式；三是看看公司的行业地位；此外，建议先在主板、中小板及创业板上投资，待掌握了资本市场的“水性”后再去投资科创板。同时还可以通过基金间接投资科创板公司。

       姜奇甲表示，由于科创板实行的是注册制，有着极其严苛的市场进出机制，在退市方面，科创板企业不会因为连续3年亏损而强制退市，但达到科创板退市指标的企业，将“一步到位”直接退市，不再作暂停上市、恢复上市的安排。因此从某种意义上来，这项措施本身就是对于上市企业审慎经营的一种约束。

       另外，要求券商跟投、重要股东延长股份锁定期以及强调中介机构对于上市材料、信息披露的责任都会对风险防范、保护投资利益起到积极的作用。

       市场影响：合作大于竞争     

       对于科创板与创业板的关系问题，李大霄认为，科创板与创业板不是此消彼长的竞争关系，而是相辅相成的关系。因为科创板和创业板的市场定位不一样，科创板定位于为尚未成熟的创业企业提高融资场所；创业板定位于为相对比较成熟的创业企业提高融资场所。科创板和创业板将成为我国多层次资本市场腾飞的“双翼”。

       姜奇甲表示，从一定意义上讲，科创板可以理解为去除壳资源的创业板。《办法》规定，科创板公司的并购重组应当围绕主业展开，标的资产应当与上市公司主营业务具有协同效应，严格限制通过并购重组“炒壳”“卖壳”。

       在退市方面，科创板企业不会因为连续3年亏损而强制退市，但达到科创板退市指标的企业，将“一步到位”直接退市，不再作暂停上市、恢复上市的安排，因此从某种意义上来，这项措施本身就是对于上市企业审慎经营的一种约束。

       “科创板加大流动性的新三板。”姜奇甲表示，两者的直接影响短期来看主要体现在估值压力上。从上市企业质量的角度看，科创板位于两者之间，总体略低于创业板而好于新三板。

       另外，姜奇甲认为，科创板对于潜力企业的孵化效果是最好的，同时拓宽和优化了一级市场的退出渠道。因此，科创板与创业板以及新三板的功能和定位略有不同，因此长远来看三者的合作关系大于竞争关系。