新时空关键指标低于同行 盈利能力显不足

       金融投资报记者 林珂

       北京新时空科技股份有限公司(简称“新时空”)近日在证监会网站披露招股书，公司主营业务为照明工程业务及与之相关的照明工程设计、照明产品的研发、销售。2015-2017年，公司分别实现营业收入3.47亿元、6.01亿元和8.91亿元，同期净利润为3071.42万元、7858.2万元和12580.3万元。虽然公司业绩保持快速增长态势，但14%的净利润率明显低于可比上市公司，盈利能力低于同行背后，竞争力不足的问题或被暴露。

       毛利率远低于可比公司

       从毛利率角度来看，新时空列出了多个可比上市公司进行行业对比，综合毛利率和行业平均水平相当。但由于部分公司业务种类和公司存在差异，公司得出了行业平均水平也遭到市场质疑。有质疑就指出，从业务结构来看，名家汇是与发公司所处行业完全相同、业务结构和客户结构最为相似的上市公司。公司毛利率和名家汇存在巨大差距，为求不凸显毛利率的差距，公司故引用多个低毛利率的公司数据拖低行业平均水平。

       具体来看，新时空2016年照明工程毛利率为27.41%，而最具可比性的名家汇高达51.27%，几乎较公司翻倍。对此，公司共列出三点原因。第一，名家汇在业务选择上，以景观装饰照明工程业务为主，景观装饰照明工程业务具有定制化、专业化的特点，能够帮助客户降低能耗，帮助应用场景提高视觉效果、增强夜景吸引力，具备智能控制功能，能够实现对灯具的远程智能控制。该类型照明工程业务兼具艺术性和智能化的双重特点，毛利率相对较高；第二，景观照明工程报价还受到项目来源、承接方式、竞争情况等的影响，各个项目之间要求的毛利率存在差异；第三，名家汇已经形成了集照明工程设计、照明工程施工和照明产品研发、生产、销售为一体的照明工程产业链，从而能够在一定程度上控制工程施工成本。

       对于新时空给出的解释，有质疑指出，从第一点看，名家汇有望以景观装饰照明工程业务为主，而公司全年有超过90%的收入同样来自景观照明工程，两者并不存在太大差别。而第二、三点，虽然对毛利率会有一定影响，但是否会导致毛利率20多个百分点的差异，答案或许是否定的。

       部分盈利指标异常高企

       和毛利率一样远低于同行的还有净利润率。新时空2017年净利润率14%，名家汇2017年前三季度净利润率为28%。按相同财年比较来看，2016年公司净利润率为13%，同期名家汇净利润率为24%。不论从毛利率，还是净利润率等关键指标比较来看，新时空都和名家汇存在巨大差距。对此，有分析认为是由于新时空竞争力不足，导致议价能力差，故盈利能力明显低于名家汇。 

       净利润率，毛利率低于同行可比上市公司，但从新时空招股书中发布的可比上市公司盈利能力财务指标对比分析来看，不少项目公司可圈可点。选取有可比性的2015年、2016年数据进行对比，新时空总资产收益率分别为10.65%、14.98%，可比上市公司总资产收益率平均值则分别为3.54%、4.61%；此外，同期公司扣非净资产收益率分别为35.12%、40.99%，可比上市公司平均值仅为9.34%、10.18%。

可以看到，虽然公司毛利率水平不占优势，但总资产收益率、扣非净资产收益率等部分指标却远远高于行业平均水平3倍有余。其中是否存在合理性同样备受关注。
    新时空即将上会，能否通过发审委严苛的检验还是未知数。对于公司招股说明书中反应出来的诸多疑问，《金融投资报》将继续关注。