拟上市公司深度报道| 蒙娜丽莎陷质疑旋涡 上市路或不平坦

       ■本报记者 林珂

       被一堆质疑困扰的蒙娜丽莎能不能笑着通过IPO，就在今日晚些时候将见分晓。在2016年6月公司首次发布的招股说明书中6.22亿元的募投项目在2017年新版本的招股说明书中暴增至16.38亿元，整整多出10多亿元备受市场关注。然而，关于蒙娜丽莎招股说明书中反应出来的问题还不仅如此。

       行业领先者市场份额不足0.4%

       招股说明书显示，蒙娜丽莎是专业从事高品质建筑陶瓷产品的研发、生产和销售的公司。公司在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位。同时公司指出，我国建筑陶瓷行业集中度低，竞争激烈。凭借着突出的产品创新和研发能力，公司业务规模不断扩大，在整个国内建筑陶瓷市场中的市场份额呈现增长态势。

       从上述表述来看想必在行业中各个方面都具有领先地位的蒙娜丽莎应该有着不错的市场份额，但实际上，公司营业收入占规模以上建筑陶瓷企业主营业务总收入的比例仅为0.36%。如公司所述，市场份额呈现增长态势，但2016年仅较2015年增长了0.02个百分点。值得一提的是，公司选取的标的是规模以上建筑陶瓷企业，如果考虑到全行业主营业务收入来看，蒙娜丽莎的市场份额或将明显低于0.36%。

       虽然披露市场份额情况，但在市场中的排名蒙娜丽莎并未做披露。就行业来看，门槛不高，行业集中度低，竞争激烈都是关键词之一。然而就在这样的行业中，面对同级别对手的挤压，以及小企业的价格优势，蒙娜丽莎如何能保持在激烈竞争格局中的市场份额水平是市场关注的焦点。

       挽留大客户或用“不健康”方式

       就蒙娜丽莎近年来的前五大客户来看，不乏广州恒大、万科、保利、华润等行业领军人物。如何留住这些“金主”，自然是商业机密，但从招股书中不难看出，不健康的大比例赊账交易或是其中的方法之一。

       可以看到，蒙娜丽莎应收账款逐年提升，2016年增速开始大幅加快。对于应收账款占比高企，市场有质疑认为，市场激烈竞争背后，公司吸引客户的“优势”便是采用大比例赊账交易。就蒙娜丽莎前五大客户来看，地产行业龙头万科虽然常年不是公司第一大客户，但应收账款却常年占据第一位。具体来看，公司对万科2014年-2016年营业收入分别为17035万元、14349万元、20733万元，同期应收账款分别为3960万元、4326万元、7855万元，占比分别为23%、30%、38%，呈现持续快速上升态势。质疑者表示，市场竞争十分激烈，大客户如流失对公司影响十分巨大，故公司采取了大比例赊账交易的方式挽留客户。但赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。虽然对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司长远来说并不是好事。

       研发费用或被“人为调节”

       作为营业收入超过20亿元的企业，税收优惠自然是提振业绩的关键点之一。可以看到，蒙娜丽莎于2015年10月10日通过高新技术企业资格申请审核并取得了广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局、广东省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，该证书有效期为三年。根据《中华人民共和国企业所得税法》第二十八条的有关规定，公司2015年-2017年享受15%的企业所得税优惠税率。

       根据高新企业认证标准来看，最近一年销售收入超过2亿元的企业，研发投入占比不低于3%。蒙娜丽莎2014年研发投入占比低于3%标准线，2015年、2016年则仅仅是小幅高于3%的标准线。研发投入占比明显低于认定标准，公司是如何取得高新企业认证原因成迷。

       和多数企业披露研发费用构成明细不同的是，蒙娜丽莎在招股书中表示研发投入包括研发设备折旧、工资、能源材料费及其他支出，但并未对相关项进行详细披露。有业内人士质疑指出，不少企业通过设备折旧、调高研发人员工资等“手段”厚增研发费用，已达到高新企业认证资格。不大的“投入”便可以换回不小的“回报”，而蒙娜丽莎选择不披露研发投入具体构成情况，或是因为其中有猫腻存在。

       正如文章开头所说，关于蒙娜丽莎招股说明书中反应出来的问题还不仅如此，《金融投资报》还将继续关注。