拟上市公司深度报道| 市场质疑不断 安达维尔选择沉默

       ■本报记者 林珂

       顶着军工概念光环的安达维尔拟于深交所创业板公开发行不超过4200万股，拟募集资金约8.47亿元，将投资于航空机载产品产业化项目、航空测试设备产业化项目、航空机载电子设备维修生产线扩展及技术改造项目、补充流动资金等。而就在安达维尔披露招股说明书后，关于公司业绩、募投项目、财务数据的质疑不断。

       行业领先企业逐渐掉队

       安达维尔在招股书中称，公司2001年成立，为军方、商业航空、通用航空及航空制造企业等用户提供系统化航空产品及相关技术保障的解决方案，综合实力处于行业领先地位。

       而就是这家处于行业领先地位的企业，却在近几年中慢慢被竞争对手超越。就安达维尔披露的同行业可比上市公司来看，大多数公司在营业收入规模上已经走在公司前面，其中海特高新2016年营业收入达到4.94亿元、航新科技、华力创通营业收入也纷纷超过4亿元。有分析认为，公司客户虽然多位军方、商业航空等大客户，但市场激烈竞争的态势不可忽略。而在行业中公司已经有落后迹象，竞争当中大客户有流失风险。对公司经营将造成重大影响。

       在行业激烈竞争中，安达维尔不少子公司还拖了公司后腿。据招股书显示，安达维尔共5家子公司，1家参股公司。从子公司、参股公司经营情况来看，除航设公司，其余公司不是微利经营就是出现亏损。其中测控公司2016年出现亏损，2017年上半年亏损金额加大；通航公司2016年亏损，上半年继续亏损；赛维安达亦是2016年亏损，2017年上半年继续亏损。

       营业外收入厚增业绩

       从业绩角度来看，安达维尔2014-2016年和2017年1-6月公司分别实现营业收入为2.96亿元、3.11亿元、3.98亿元、1.20亿元，同期净利润分别是5988.66万元、7149.12万元、9118.39万元和-821.99万元。值得一提的是，从去年公司首次披露的招股说明书中披露的业绩来看，2014年公司较2013年不管是营业收入还是净利润上都出现了较大幅度的下滑。进入2015年后才开始出现持续增长，但需要提出的是，公司业绩的大幅增长和营业外收入的暴增不无关系。

       具体来看，仅政府补助一项，2014年-2016年就分别达到691.2万元、3237万元、2140万元，占同期公司利润总额的9.25%、38.24%、20.28%。巨大政府补贴背后，公司真实的盈利能力难免让人产生疑问。有市场质疑认为，如果税收优惠和政府补贴稍有变化，公司盈利将大幅缩水是可预见的，依靠税收优惠和政府补助支撑业绩并不是长久之计。

       应收账款风险加大

       在市场对安达维尔质疑点中，应收账款占比过高也备受关注。可以看到，安达维尔应收账款占营业收入比例持续处于高位。此外，前五大客户应收账款占营业收入接近六成之多。同时从账龄角度来看，风险也在慢慢暴露。

       招股说明书显示，安达维尔从2016年开始高账龄的应收账款开始明显增多。其中2-3年账龄的应收账款占比达到2.57%，而这一账龄的应收账款在2014年、2015年分别为0.57%、0.14%。账龄过长的应收账款转为坏账的风险较高，如发生无法及时还款甚至无力还款等情况发生，将对公司业绩产生明显影响。

       此外从安达维尔应收账款前五客户名单来看，仅南方航空不是军方客户，2016年应收账款为1087万元，公司对该南方航空2016年营业收入为2763万元，应收账款占比高达40%。有质疑指出，市场竞争十分激烈，大客户如流失对公司影响十分巨大，故公司采取了大比例赊账交易的方式挽留客户。但赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。 

       募投项目过于随意

       作为拟上市公司最被市场关注的募投项目来看，安达维尔被指对于募投项目过于随意。安达维尔在2016年首次披露招股书，和最新披露的招股书有一年的时间差。而在两个版本的招股书中，公司对募投项目相关表述基本原文照搬。此外，募投项目投资概算在两个版本招股书完全相同。令市场不解的是，一年多时间中建设投资、工程费用、设备购置费等成本难道没有任何变化？

       募投项目到底能给公司带来多少盈利才是市场关注的重点。安达维尔表示，项目经济效益分析数据均为预测性信息，多个因素影响将导致募投项目经济效益的实现存在较大不确定性。然而，在招股说明书中，安达维尔并未对募投项目经济效益进行任何披露。是大意？还是对募投项目盈利没有信心？我们不得而知。

       《金融投资报》记者就上述问题采访安达维尔董秘办，截至发稿，未获回复。对于公司在招股说明书中反应出来的其他问题，《金融投资报》将继续关注。