百城万企行 走进成都系列报道之资产证券化

资产证券化有助盘活存量资产 成都5000亿商业地产迎新商机

本报讯在9月10日举办的“资产证券化创新案例”主题圆桌论坛上，高和资本执行合伙人周以升、清华五道口金融学院金融科技研究中心副主任郭杰群、远大融资租赁副董事长苏原围绕主题展开了热烈讨论和精彩分享。

周以升对资产证券化盘活存量商业物业进行了剖析。他认为，存量压力大、融资成本畸高、流动性/证券化严重不足，成为了当前商业地产三大痛点。对此，周以升提出解决思路：“经营能力+看重能力的金融工具”的耦合;同时，他对CMBS、类REITs、公募REITs等主流资产证券化工具进行了介绍。周以升表示，对于企业来说，资产证券化有助于其盘活存量、促进转型，通过CMBS/类REITs-孵化基金(内)/并购基金(外)-公募REITs的流程，形成商业地产资本闭环，实现自有资金10-20倍放大，而“高和招商-金茂凯晨资产支持专项计划”就是高和牵头国内第一单交易所CMBS创新案例。周以升表示，成都商业地产有5000亿左右存量，而这里面证券化就是这个机会。

郭杰群指出，资产证券化是一个复杂而又创新的金融工具。嘉宾苏原所在的远大融资租赁公司有过融资租赁资产证券化的操作，他从发行方角度为大家带来经验分享。“我们自2015年成立以来，做到20亿元的资产规模。”嘉宾苏原表示，公司选择做ABS(资产证券化)主要基于两方面原因：首先，存在内部的考核压力，而其可以融资的渠道主要有三项——ABS融资、从银行机构融资、从非标来进行融资。“银行当前发行流贷越来越紧，2016年开始对融资租赁行业也进行了一定的收缩，所以银行当前更倾向于资产抵押类的资产，且抵押率较低，而ABS的抵押率相对较高。”

超400家企业参会高度关注资产证券化

百城联动，万企共赢。目前国内规模最大、专业化程度最高的资产证券化行业品牌活动“新形势下，以ABS重构金融与实体经济的新链接——国金ABS云携手专业机构团免费服务百城万企行”第二站活动于9月10日在成都天府国际基金小镇举行。

本次系列活动由 CAF100中国资产证券化百人会和厦门资产证券化协会发起，并联合中国证券投资基金业协会、中国中小企业协会、中国保险资产管理业协会、中国房地产业协会、新华社中国经济信息社、上海国家会计学院等顶尖机构主办。成都站活动由厦门国际金融技术有限公司、天府国际基金小镇与金融投资报社联合承办。

此次成都站活动，多位嘉宾就拓宽中小企业融资渠道，助力实体经济创新发展;发挥保险资金独特优势支持实体经济;立足服务实体经济，稳步推进资产证券化发展;商业和旅游地产项目资产证券化的现状与未来趋势;中国资产证券化的机遇与挑战等话题进行了主旨演讲。

活动还设置了多场实操闭门会，从供应链金融、收费收益权、商业地产和REITs四个维度探讨资产证券化的实际操作，为企业融资提供现场答疑。

来自成都市政府的领导、区市县政府与相关部门负责人、上市公司高管、实体企业负责人、投资机构以及金融平台与专业团队等，共500多人参加。参会企业数量超过400家，显示出企业对融资和资产证券化问题的高度关注。

该活动还将在广州、郑州、宁波、深圳等地举行，历时半年，意在以ABS重构金融与实体经济的新链接。

蔡锷生：资产证券化制度建设需完善

本报讯 “资产证券化目前还在稳步推进过程当中，其中还有很多制度性的建设需要完善。”9月10日，在以“拓宽中小企业融资渠道、助力实体经济新链接”为主题的演讲中，中国银行业监督管理委员会原副主席蔡锷生认为，对于企业而言，如何利用这样的金融工具和金融手段，并根据自己的资产状况来解决发展问题是值得关注的。

在蔡锷生看来，资产证券化还在试验推行阶段，如何做好资产证券化，让其在我国下一个阶段金融改革和金融发展当中发挥作用，对于企业融资问题开辟路径是很有意义的。在这个过程中，要总结美国次贷危机的教训，走出真正适合中国市场的路径。

其中一些技术问题需要被特别注意。蔡锷生举例道，如资产估值问题，近年企业在进行A轮、B轮、C轮融资时，多数估值均较高。在企业资产证券化的过程中，估值本身和价格需要与市场发展趋势结合，同时通过合理的技术手段做好评级。“目前融资难、融资贵的问题，仍然制约着我们中小企业的发展，所以必须考虑金融工具的多元化。”蔡锷生认为，从这个角度而言，“资产证券化作为金融和企业链接的新渠道”这种想法和思路很好，也希望通过“百城万企行”等论坛，把这个金融工具和企业真正链接起来，把实体经济落到实处。

中国保险资产管理业协会副秘书长刘传葵：保险资金提供广阔舞台

随着近年来国内资产证券化的快速发展，保险业也参与其中。“保险资金的特点是它的投向需要资产证券化作为便利投资，同时，这么庞大的保险资金体量对于ABS可能是广阔的舞台，也是新开的市场，可以好好地利用。”9月10日，在蓉举行的百城万企行活动中，中国保险资产管理业协会副秘书长刘传葵表示。

刘传葵指出，可以用三个“器”来表达保险资金对实体经济的作用。第一个是“稳定器”。保险资金首先是保险的功能，所以它为整个社会提供一个风险保障。第二个是经济的“助推器”，主要通过保险资金的投资，为社会经济发展提供长期稳定的资金，落脚于实体。第三个是社会金融的“减震器”，尤其在股票市场、债权市场来发挥一个作用。

具体到保险资金的“助推器”功能，刘传葵进一步表示，首先是保险资金对实体经济的支持，目前就能看到已有了较大规模。其二，保险资金具有独特的规律和优势，包括资金存续期长、资金规模巨大、单体总量大等。其三，保险资金在实业投资方面的专业化色彩，为ABS和其他合作方式提供了强力保障。其四保险资金的投资模式灵活多样，在产品形式、融资、交易方式方面均可拓展与创新。

刘传葵指出，未来保险资金要更好地服务实体经济，首先是保险资金要密切关注和紧跟国家战略，新形势下把服务国家发展战略作为保险业的立业之本;同时继续发挥保险的风险保障功能，为经济保驾护航;在此基础上，注重自身的风险防控，不断创新保险资金的运用方式，做优质实体的长期资金供应者;最后，保险资金会继续发挥在资本市场中的长期健康发展的一个支持作用。

中国资产证券化百人会论坛联席秘书长、香港中文大学经济管理学院客座教授陈雷：机遇大于挑战快速发展可期

“实体经济发展特别希望有资本市场来帮忙，但是我们的资本市场，基本是为贵族企业服务的，而资产证券化是解决一般中小企业融资的问题。”在中国资产证券化百人会论坛联席秘书长陈雷看来，国内资产证券化有国家在推，企业需要，金融机构也想做，但是中国资产证券化面临诸多挑战。

首先，资产证券化涉及的环节、交易文件、参与机构众多，这些特征对信息化提出了很高的要求 ，若不能有效整合各方参与者，势必造成发行效率低下。其次，由于当前信息披露制度不健全，且大多数产品仍需原始权益人承担资产后续运营管理并提供内部增信，导致资产并未实现真实出售与破产隔离，投资者更看重主体信用。第三，二级市场的活跃和投资者的需求是影响整个资产证券化市场发展的重要因素，但由于目前国内还缺乏合理的定价机制，导致流动性不足。最后，对于风险比较复杂的产品，反而是散户成为这类产品的主流投资者，而不是真正的机构投资者来购买这些产品承担信用风险。

尽管挑战多，但机遇大于挑战，陈雷坚定地认为资产证券化快速发展可期。其表示，“随着PPP项目立法加速，以及相关利好政策的不断推出，PPP项目资产证券化仍将会是未来市场中的热点产品。随着消费升级、电商崛起，以及行业发展的不断规范，个人消费类贷款呈现爆发式增长。受此带动，消费金融资产证券化产品无论是在场内、场外都将进一步强劲发展;房地产市场迎来深度调整，银行体系积累的大量住房抵押贷款将面临较大不确定性;此外，随着住房租赁时代的到来以及房地产商逐步转向‘轻重分离’发展模式，未来不动产资产证券化空间巨大。”

清华五道口金融学院金融科技研究中心副主任郭杰群：资产证券化是产融结合必经之路

“资产证券化，是上世纪70年代以来最伟大的金融创新之一”，9月10日，清华五道口金融学院金融科技研究中心副主任郭杰群在进行“资产证券化实质与对实体经济的作用”主题演讲时表示。

郭杰群认为，与负债类融资、权益类融资等传统融资方式有所不同，资产证券化融资体现在资产端融资。“资产证券化和我们通常所理解的企业融资有天壤之别，企业融资体现是企业的信用，而资产证券化依赖的是资产的信用，和企业没有直接关系，这是非常明显的区别。”从海外市场来看，从1996年到2015年期间，美国资产支持证券提供了30%的债券市场融资;从国内来看，目前蚂蚁金服放贷已经超过一万多亿，而我国有九千多家小贷公司，放款存量还不到一万亿，阿里的贷款远远超过它的注册资本金。“我国其他小贷公司对资金的有效利用并不是很高，赚的钱也不是很多，原因就在于，阿里对一些新型金融工具运用非常有效。”

郭杰群列举了海航集团的资产证券化实践、金东金融在资产支持证券业务中的实践等案例。他认为，对于当前的企业，水电气资产、路桥设施、运用设备等可能在未来产生现金流的资产，都可以进行资产证券化的模式操作，都可以在现在换来现金。“在去年下半年，企业债第一次发行规模已经被资产证券化超过，而它们之间的差距在今年进一步扩大。很多企业一直在谈产融结合，而资产证券化是产融结合的必经之路。”郭杰群表示。

中国证券投资基金业协会副秘书长陈春艳：消费金融成为近期热点

“资产证券化是一个新型的融资工具，国内从2005年有了资产证券化的开始，但是经过2008年的金融危机之后直到2014年我们的资产证券化才真正开始。”陈春艳在演讲一开始先通过图标梳理了国内资产证券化的发展。

对于企业资产证券化的重点，陈春艳表示，第一个关注的就是PPP项目的资产证券化。“应该说国内无论是发改委还是财政部，都发表文件要推动资产证券化的推出，而沪深交易所、中基协都有绿色通道。特别鼓励推动水务、环境保护、交通运输等公共服务领域的PPP项目资产证券化，要求坚持真实出售、破产隔离原则，强调在基础资产和发起人之间做好风险隔离。”陈春艳说，尽管一直在推动PPP项目资产证券化，但目前完成备案的产品也只有5只，总规模42.39亿元。“随着消费升级，消费金融资产证券化成为近期的热点，已经进入快速发展通道。”陈春艳说，截至今年8月31日，共有155只互联网金融相关的资产支持专项计划完成备案，合计规模超过2700亿元，而阿里系和京东系产品为主，合计占比接近市场的90%。

陈春艳认为，参照美国等国家的发展，我国住房租赁证券化以及REITS(房地产投资信托/不动产投资基金)的发展也可期。“资产证券化对于推动供给侧结构性改革，对全社会的资源配置，服务实体经济都有积极作用。但随着资产证券化市场的创新扩容，潜藏的市场风险也将逐步扩大。”陈春艳作为中基协副秘书长，其表示，协会将进一步完善信披和风险防范机制，加强中介机构尽职履责，引导行业响应“绿色金融”。

天府国际基金小镇总经理蒋琳：基金小镇助实体经济转型升级

“百城万企行活动” 初衷意在传播新理念，化解实体经济融资痛点，推动金融服务脱虚向实，这一初衷十分契合当下的政策导向，也与天府国际基金小镇长期坚持贯彻的服务实体经济、服务双创的设立初衷一致。天府国际基金小镇总经理蒋琳表示，基金小镇希望借助此次活动以及“ABS中小企业服务站”在小镇的挂牌，能在未来持续为四川企业提供一流的资本服务。

蒋琳表示，各级政府为支持创投业发展，出台了非常给力的政策支持。虽然成立至今不过短短一年，但天府国际基金小镇已当之无愧跻身国内基金小镇第一梯队。天府国际基金小镇正式开镇是在2016年6月，基础条件比肩美国格林尼治基金小镇。此外，在地方政府强有力的政策支持下，今年4月基金小镇也被纳入四川自贸区，成为国内首家正式投入运营的自贸区基金小镇。

作为成都金融新名片，一年多来天府国际基金小镇已入驻包括IDG资本、纪源资本、德同资本等在内的国内外知名基金机构160多家，管理资金规模约1000亿元，包括英国、法国、德国、澳大利亚在内的多个国家的投资机构也先后落户小镇，将这里视为他们入华寻找中国西部投资机会的“桥头堡”。

接下来，天府国际基金小镇将加快完善资本、项目对接大数据平台建设，力争实现与成都上市后备企业库、科创通数据库、中小企业数据库等双创数据平台的数据互通互联，实现成都本地主要项目资源全覆盖。蒋琳表示，“我们还将加速对接国内知名孵化平台，力争形成全国范围的影响力。”

本组稿件由本报记者 吉雪娇 苏启桃舒娅疆 林珂采写 摄影 李里