冷静看待外储跌破3万亿美元——2017年1月外储数据点评

        本报讯 1月外储环比下降123亿美元，降幅明显收窄。1月末外储2.998万亿美元，环比下降123亿美元，降幅较前几个月明显收窄。主要原因有二：一是估值因素偏正面。1月美元指数震荡下跌，当月贬值2.7%，欧元、英镑、日元兑美元均不同程度升值，粗略计算，汇率波动带来外储增加约200亿美元。但美国等国债收益率上升可能导致外储中债券投资收益出现一定的账面损失。综合考虑估值因素总体偏正面。二是资本外流压力减轻。美元指数震荡下跌，加之我国监管部门针对外汇和资本流动的宏观审慎管理进一步加强，中国短期经济数据向好，人民币贬值预期缓解，资本外流压力减轻。

        外储跌破“3万亿美元”不必惊慌失措。究竟多少外汇储备才算适度并没有标准答案。但基于3-6个月进口额、覆盖100%的短期外债等通行标准衡量，中国维持1万亿美元左右的外汇储备就足够了。按IMF等机构提出了用外汇储备与M2比率来衡量外汇储备充足度的新方法。其中，固定汇率国家，这一比率应维持在10%-20%，浮动汇率国家，这一比率应维持在5%-10%。按固定汇率计算，中国大约需要2.2-4.4万亿美元外储。但目前中国已不是完全固定汇率制，属于有管理的浮动汇率制；而且我国仍存在较严格的外汇流出管理，存款短期内流出10%属于小概率事件，外流20%几乎不可能发生。综合考虑，维持2万亿美元左右的外汇储备在通常情况下可以认为是适度的。

        除官方外汇储备之外，我国金融机构和企业还拥有2万亿美元左右的境外资产，这其中的一部分资产从广义上看也是一种潜在的国际清偿力。人民币国际化稳步推进，人民币一定程度上已可作为对外结算货币，人民币已正式纳入SDR货币篮子，储备货币地位持续上升,这都将在一定程度上降低外汇储备的消耗。因此，对于外汇储备减少，不必发生恐慌，过度解读。中长期来看，随着中国经济企稳、外汇供求趋于平衡，人民币汇率在均衡合理水平上双向波动，外汇储备有增有减亦将是常态。

        2017年资本流动各项数据有望趋稳。尽管2017年银行代客结售汇逆差局面可能难以根本扭转，跨境资本仍面临流出压力，但人民币汇率贬值压力有望趋缓，企业正常运营需要一定的流动资金，结汇进一步萎缩空间不大。企业资产负债结构调整已近尾声。加之，我国监管部门持续加强宏观审慎管理，投机性购汇持续受到抑制。近期出台的“允许内保外贷项下资金调回境内使用、允许具有货物贸易出口背景的境内外汇贷款办理结汇”等政策有助于吸引资本流入。人民币纳入SDR货币篮子及中国债券市场开放度稳步提高等均有助于促使外汇供求趋向平衡。预计2017年银行代客结售汇逆差、外汇占款、外汇储备等资本流动各项数据均有望趋稳。（交通银行金融研究中心）