当年国债代保管单的翻版

金融投资报 2016-12-24 23:53:45

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■应健中

   这几年，金融创新真的是创出了许多奇奇怪怪的衍生品，市场处于稳定阶段，那还行，各方利益博弈者大家各得其所，相安无事；可是一旦市场出现激烈波动，则水落石出，潮水退后看谁在裸泳。

   近期，由于年末资金头寸吃紧，国债价格下跌，使那个券商股中属于二、三线级别的国海证券国债代持爆仓，尽管管理层紧急止血，没让事件恶化，但给市场带来的隐患值得提防。

   照理来说，在现在低利率时代，国债是信用等级最高、最安全品种，怎么在券商手中愣是做出了风险如此之大的交易？这要从20年前的国债代保管单说起。当年一家证券公司拦得10亿元国债的销售，券商就打自己的小算盘了，说你老百姓买了10万元的国债放在家里不安全，我提供免费保管业务，于是客户拿到了一张代保管单，这样券商在卖券的同时也在卖自己印制的代保管单，10亿元的国债销售可以卖掉50亿元的代保管单，多出来的钱券商就自己用来炒股票了。这样的操作在20年前的券商中不是什么秘密。

   当年的如此操作最终给市场留下了一地鸡毛，也导致了许许多多案件的发生和券商的倒闭，当年是高利率年代，吸收的是公众的资金，而现在的国债市场与当年比，已经不能同日而语了。现在是低利率时代，现在的市场规模比20年前大无数倍，大单的交易基本上是机构之间的博弈，但即便如此，贪婪的券商还是能够在鸡蛋里面挑出骨头而赚自己的钱。

   国债代持的路径基本上这样：甲券商手中有100亿元国债，放着的话坐等到期收益，券商没这个耐心，甲券商找到乙券商，我这100亿元券放你那儿，你给我90亿即可，并且每年甲券商支付乙券商若干利息，甲券商拿着90亿元再做滚动操作。当然，这种代持不需要将100亿元国债搬来搬去，开一个券商用自己信用担保的代保管单即可，另外所谓代持不可能是单向的，甲代持乙的券、亿代持丙的券……最后都是笼里的蟹，拎出来一个、牵出来一串。当杠杆逐渐放大之后，风险逐渐累积，最后风险承受能力小的玩家率先爆仓，小券商国海证券就这样成了众矢之的。

   国海证券就是早期的广西证券通过那家频临摘牌的桂林集琦借壳上市脱胎换骨而来的，现在事件爆发，国海证券归罪于两名从业人员私刻公章，那么大的资金进出，公司每天资金头寸难道没有日报？这种低能的欲盖弥彰反映出当下对券商的监管还是没有抓到实处，对券商的考评停留在形式主义的打分上，而对券商的业务的监管没有抓到点子上。

   国债代持事件的爆发给年末的股市带来了阴影和压力，这个影响主要还是资金面的影响。临近年末资金面显得紧张，美国加息又对利率构成了压力，还有5个交易日今年的股票交易就要收官，与年初3536点开盘相比，今年的收盘指数下了很大一个台阶，这意味着来年开盘的跳台下降了许多，那就将机会留给明年吧。年底了，投资者打扫一下战场，盘点一下今年的战绩，明年再战！

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