道指再创新高A股能否复制？

金融投资报 2016-07-14 09:12:18

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■ 刘柯
   经历了非农数据风波、加息担忧和英国脱欧动荡，全球股市依旧所向披靡，美国标普和道琼斯指数再度刷新历史新高。
   很多人纳闷，为什么全球主要股市都在宏观经济并不乐观，甚至世界并不太平的情况下表现得如此强劲？道理其实很简单，指数也好，股价也罢，都是靠钱堆上去的，只要有充足的流动性，股市就会不断上涨。

   那么，未来这种流动性是否依旧存在？随着美国的几轮量化宽松，加上欧洲、日本和中国的实质性量化宽松，现在全球流动性非常充足，甚至有泛滥的趋势。资本都是逐利的，从大资金的角度看，国债、黄金、大宗商品和股市一直是逐利的主要场所。国债是趋于保守的资金特别是对冲基金最喜欢的地方，但尴尬的现实是，国债的收益率最近持续下降，美国30年期国债收益率跌至史无前例的2.1395%，日本10年期国债收益率创下-0.285%的纪录低点，瑞士10年期国债收益率一度跌至-0.66%，这意味着从中长期投资的角度看，国债已无保值增值的功能了。而大宗商品市场波动过于激烈，黄金市场的容量又相对有限，因此大量资金进入股市，这是一个大趋势。可以说，支撑股市上涨的流动性增长情况会一直存在，虽然很多经济学家认为扩张的货币政策刺激是饮鸩止渴，但哪个国家和地区又可以放弃印刷钞票来维持经济持续发展呢？

   A股能不能置身事外？这是一个很有意思又非常纠结的问题，如果把A股放到欧美日任何一个国家去，再配以146万亿的M2和上百万亿的银行存款，那A股指数绝对是全球涨幅第一的指数，绝对比中国的房价要扯眼得多。从供求关系的角度看，A股面临的资金面宽余程度是全球第一的，没有第二，供求决定价格，因此A股仅仅依靠这个流动性就有充足的上涨理由。但事情的发展却让人大跌眼镜，我们有动辄百万亿的流动性，但A股的证券保证金余额却只有区区4万亿多一点，于是大家看到的现状是，不管海外股市如何红旗飘飘，A股始终一慢二看三通过，现实的供求关系决定了这一现状。

   为什么会这样？要解释这个问题，我们可以看看A股的大体的结构和利润构成，即解答为什么大量资金不敢进股市。目前A股的主要利润来源，是两桶油和银行金融以及部分垄断行业，这和中国经济大体吻合。也就是说，大量上市公司微利经营，直接结果就是估值偏高。这就是为什么大量资金不愿意买A股的原因，有钱赚的垄断企业竞争力不强，一旦拆了垄断的篱笆则原形毕露，非垄断企业利润不高，显形估值奇高。我们看看美国，虽然道琼斯屡创历史新高，但一大批有代表性的企业估值并不高，如苹果的股价虽然接近100美元，但其估值只有10倍；IBM最新估值11倍，英特尔14倍，谷歌不足15倍，大摩10倍。这些都是美国股市有行业代表性、盈利能力超强的企业，而且不是靠行政垄断获得利润。

   这样一比较，就一目了然了，全球股市高歌猛进但A股裹足不前的原因也大概显露了出来。但是这种局面一时半会又解决不了，怎么办？比较务实的办法，就是一手抓对过去改革的机会，一手抓对未来发展的机会。A股存在的历史问题始终要解决，比如国企改革就是破除垄断的突破口，这里面有机会；更大的机会在于立足当下着眼长远，仔细分析未来什么是引领中国经济发展的新兴牵引力，投资A股的未来与明天，相信A股终究会随着全球资本市场拾级而上的。选对标的静待收获，比无厘头地埋怨要强得多。

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