国资证券化不能一哄而上

金融投资报 2016-04-06 07:49:30

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本报评论员刘柯

   先来看几个消息。日前有消息称，正式的债转股实施方案最快或于4月份正式推出，预计将用3年时间化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产；目前全国不少省市已经制定并出台了国企改革相关细化方案和试点计划，初步测算未来几年内将有30万亿元之巨的国有资产进入股市。

   这些消息有什么实际意义呢？所谓债转股，即将银行持有的企业债权资产转为对企业的股权投资，这样可以帮助银行降低不良贷款率，也可以让企业降低财务成本，帮助企业去杠杆减轻经营压力。而国企国资改革的影响更大，其中地方国资证券化是重要内容。业内人士预计，随着改革不断深化，以混合所有制为导向的国有企业市场化兼并重组将加速，整体上市以及整合重组等将是地方国企改革的主要方向。

   好了，说了这些实际意义，似乎都是好的，但这里面有一个重要的前提条件，说直白点，就是变现通道一定要健全。银行持有的债权转变为股权，看似不良率被转换，但银行不可能到处只当股东，如果不能有效变现，这部分股权最终的实际价值也是要打折扣的，最终也会影响银行自己的经营效益。因此，其是不可能一直持有这些股权的，怎么处置这些股权是个大问题。就目前的情况看，资本市场依旧是股权变现的一个重要渠道，无论是低层次的区域性股权交易市场还是全国性的多层次资本市场，都必须承载这些变现的功能。

   同理，30万亿元之巨的国有资产要被注入上市公司或者整体上市，它也需要一个庞大的资金池来消化这些资产。在目前A股所有上市公司中，实际控制人为“公字号”的上市公司总计多达1010家，占A股所有上市公司的三分之一以上。但是这些公司目前的整体估值都不高，这里面有很多因素，最重要的一个就是很多优质国企资产并没有被纳入上市公司，现有很多“公字号”是当年为解决历史遗留问题而拼凑上市的居多，因此，如果真有后续的30万亿国有资产入市，从估值或运营的角度而言，均有进一步提升目前国企市值管理的必要。而市值管理的提升，就是一种加杠杆的效应，要有比这30万亿更多的资金来接纳。

   说了这么多，归根结底，如果我们没有一个强大的资本市场，上述一切设想都是空谈，不管你是1万亿的债转股还是30万亿的国资。目前，沪深交易所的总市值不足45万亿，两市每天的成交4000亿出头，市场的保证金余额不足5万亿，这样一个市场要对接动辄数十万亿的资产，难度可想而知。而在另一方面，我们又拥有42%的高储蓄率，几十上百万亿的资金躺在银行里睡大觉，间接造成实体经济负债率居高不下。那么，我们该先解决什么问题？是先有一个能让全社会资金源源不断自觉进入的大牛市，然后去消化这些债转股，消化这些国有资产的证券化，从而降低整个社会负债率，还是先不管三七二十一一哄而上，然后狼狈收兵？

   经验与教训我们都曾有过。古语云：兵来将挡，水来土掩。先栽梧桐树，再引金凤凰。能实现如此良性循环，当是中国资本市场头等好事。

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