郭施亮:罗杰斯为何患上A股恐惧症?

金融投资报 2013-12-13 08:49:44

小 | 中 | 大

　被尊称为国际投资大师的罗杰斯先生，他的一举一动在一定程度上影响着国内的投资者。然而，作为长期看好中国股市的他，却公开表示从来不会购买A股。相反，他更愿意购买中国其他的股票，如B股、H股等。他认为，主要原因在于上述股票均比A股便宜。
　　按照机构最新统计的数据显示，当前国内上证A股的动态市盈率约为10.31倍；深证A股约为26.9倍；中小板指数约为34.77倍；创业板指数约为55.6倍。从一系列的数据来看，国内主板市场的整体市盈率并不高，且以沪深300为首的投资品种，相应的估值优势更为明显。
　　以拥有117年历史的美国股市为例，按照当地权威机构对美股历史市盈率的统计数据显示，美国股市长期处于12至18倍的市盈率水平运行。尽管期间当地股市的市盈率曾经突破40倍的水平，但是整体的运行中枢基本维持在16.5倍左右。又以我们身边的香港恒生指数为例，按照近10年的周期分析，当地股市的市盈率水平基本在10至20倍之间运行。若以近十年当地较低的市盈率数据来看，也基本维持在8至12倍之间的水平。其中，2003年6月恒生指数最低市盈率约为12倍；2006年2月股市最低值的相应市盈率也是接近12倍的水平。而在2008年10月，即股市遭遇全球金融危机的破坏后，最低值的相应市盈率约为8.5倍。再以82家AH股的价格对比为例，根据媒体的数据统计，当前A股对H股折价的股票有25只，且以金融股为主。而在A股对H股溢价的股票分析，有15只出现了溢价率高于100%的现象，且集中体现在机械设备行业。其中，浙江世宝(行情,问诊)的溢价率位列第一名。
　　通过数据的对比，我们发现上证A股的动态市盈率水平基本符合国际成熟市场的标准，而沪深300指数的市盈率水平更是远低于国际成熟市场的平均水平。
　　针对当前国内的股票市场，既可以认为是价格便宜，也可以认为是价格昂贵。
　　以国内的银行板块为例，当期银行板块的整体市盈率仅为6倍左右的水平，其中部分品种的动态市盈率处于5倍以下。相对于国际成熟市场平均15倍左右的市盈率水平来看，国内的银行板块确实存在极大的估值优势。当然，在未来的利率市场化进程中，国内银行业的竞争将会非常激烈，而过去垄断式的盈利模式或将被打破，届时银行业的估值水平可能需要重新估算。从二级市场的表现来看，年内银行股曾经经历了大幅度拉升的走势，但是好景不长，整体的价格水平仍然维持在历史较低的位置。
　　以前期火爆的创业板市场为例，当期市场的平均市盈率达到55.6倍的水平。其中，部分投资品种的市盈率水平更是高达上百倍。以创业板为主的中小市值品种当属今年国内股市最大的亮点。2013年，主板市场整体的表现并不如人意，而创业板市场的年内最大涨幅却高达50%。值得一提的是，在创业板市场中，部分投资品种的股价水平更是出现了翻几番的现象。遗憾的是，在股票价格大幅拉升的过程中，大部分投资品种的基本面状况并没有较大的改善。根据机构统计的数据显示，2013年前三季度全部创业板企业合计实现归属母公司股东的净利润为185.86亿元，较去年同期下滑了5.7%。其中，在355家创业板公司中，净利润下滑的股票数多达159家，占比近45%。若与之前三季报业绩的预告状况对比，今年三季度创业板整体的业绩水平低于预期，而板块内约有57%的企业出现最终业绩低于预期的状况。
　　然而，上述投资品种的极度分化表现，已经违背了投资大师的价值投资思维。甚至有部分权威的投资人士认为，他们看不懂A股。笔者认为，在A股市场中，除了特殊的投资偏好外，还有一些因素深刻影响着股市的发展。例如，长期融资需求过大、股市现金分红能力较弱、大小非解禁的冲击等。而上述因素的叠加作用，最终导致了A股市场的扭曲性发展。
　　若以传统的价值投资观念来抄底中国股市，恐怕会遭遇难以预测的损失。可见，面对中国股市的特殊情况，罗杰斯先生难免也会患上A股恐惧症。

　 .价.值.中.国.网

金报原创

·三家川股率先披露三季报预告，行情分
·IPO涉嫌人为操纵，茶百道首度回应
·华润雪花啤酒拟底价4万元转让自贡子公司
·15亿元高溢价收购四川雅安电子特气企业！国恩股份A+H股双双大跌→
·IPO疑被人为操纵！茶百道突遭停牌，后续来了！