符绩勋：优酷土豆案幕后推手 创投新周期打开

时势艰难

　　在IPO陷入长期冰冻，众多PE/VC纷纷关门歇业，或者谋求转型之际，纪源资本管理合伙人符绩勋却认为PE/VC正打开一个新的周期。

　　从怎么看到怎么办?符绩勋，这位阿里巴巴、去哪儿网投资人，土豆优酷并购案的幕后推手，对《机构投资》聊起了他个人的观察与判断。

　　压力出口不能只盯着国内IPO

　　2013年，IPO何时开闸尚无音信，逾800家企业仍在排队等待。作为PE主要退出渠道的IPO受堵，需要寻找到释放压力的出口。

　　“从政策上看，国内发行审核的标准将会更高，这也会导致一部分排队的企业选择撤回。上市以后，对上市公司的管理以及面向投资人的要求也会越来越高，很多企业可能因此放弃。”符绩勋预计。

　　他认为，可以考虑新三板、并购或者转到香港市尝美国市场上市。

　　目前，新三板正在稳步扩容。截至2013年2月底，新三板挂牌企业已经超过了200家，PE/VC有了新的退出选择。

　　“新三板在某种程度上会释放一定的压力，但是其投资、交易的积极性仍需再观察一段时间。”符绩勋分析道。他强调，新三板不一定有足够的流动性，它只是一个让投资人做一个股份转让而不是真正意义获取资金、拓展业务的渠道。

　　“M&A (并购)作为一个退出途径会得以放大，投资人、创业者、企业家也会更加慎重地考虑其中的可能与机会。”在IPO途径受堵背景下，符绩勋认为业内会有意识地去寻找这个出口。回顾2012年，境内以并购方式退出的只有9笔，仅占全部退出案例的5%。

　　2012年年底，证监会发布了《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》，进一步放宽了境内企业境外发行和上市条件并简化了程序。

　　“一部分符合条件的企业可以考虑到香港去上市。”符绩勋认为这会产生一定的分流效应。

　　而对于中国企业到美国上市，他认为VIE(Variable Interest Entities，可变利益实体)、审计、披露等问题会慢慢得到解决。美国资本市场也会对中国企业有一个逐步的消化过程，认清并非全部的中国企业都存在问题。同时，中国企业在美国上市后也要学会更好地跟美国投资者沟通。

　　公开数据显示，2012年境内共有177笔退出案例，共涉及企业126家。从退出方式看，以IPO方式退出的有124笔，占全部退出案例的70%。

　　“我觉得今年IPO还是会偏保守，可能比2012年还要慢，至少2013年上半年不会比2012年好很多。”他认为，业内还是比较期待境内上市或者转战香港市尝美国市常

　　合理回报时代

　　前期，业内比较多的价值获取来自于PE差，比如七八倍PE进去，本来期待二三十倍PE上市，而真正上市后高峰时有50倍PE。PE/VC意识到这一点在做下一个项目时就愿意出更高的价钱，而这是一个不可持续的过程。

　　“这种PE差的投法只是阶段性的机会点，在市场成熟过程中就会慢慢地渗入竞争，价格也会更加趋于合理，这是一个自然的市场规律。”符绩勋认为。

　　一方面企业家会逐渐意识到自身的价值，要价会趋于合理;另一方面市场也会意识到这家企业根本不值这么高的定价，过去的高成长一经上市就有可能马上下来。

　　综合而言，PE差时代已经过去，当前正步入合理回报阶段。而PE/VC如何应对新阶段?

　　“第一，对行业的把握、市场的判断要看得更远，让时间来证明并从中获蓉报;第二，能够从战略、管理、人才上给创业者、企业家带来更大的价值提升。”符绩勋表示。

　　目前，中国已不像十年前那么缺钱，未来价格将会市朝，不再是“价高者得”，很多创业者、企业家在与PE/VC沟通时希望双方有共同语言、共同远景。

　　“一句话就是专注，专注于你擅长的地方，可能分行业、分地方。”符绩勋认为，大浪淘沙后能存活的需要有自身的核心竞争力，而专注至关重要。

　　每个行业都有它自己的产业链，除非专注不然不会知道哪里水深、哪里水浅。当价差已经不存在时，PE/VC所投资的就不再是PE差而是企业成长的真正未来。

　　在此前全民PE/VC图景中，中国资本市场一直存在着PEVC化、VCPE化的乱象，而缺乏专注的态度。

　　“VC与PE很不一样，一些机构在逐利过程中往往会把战线拉长，但这是与你的核心竞争力不相符的。在一个优胜劣汰的市场中，不管PE还是VC都要回归到自身的竞争优势。”符绩勋表示。

　　依靠关系在一个项目上赚到了钱，并不意味着在下一个项目上也是如此，必须形成对行业有探讨的、有方法论的、可持续的竞争力。

　　“PE与VC的方法论是不一样的，可能机缘巧合去做对方的项目，但是作为你的主体与核心不能偏离得太远。”符绩勋认为，VC在考核时更侧重对行业变革的远景以及对人的判断。而PE投的项目会相对成熟一些，可以参照历史业绩、规模等数据。

　　相对而言，VC投的是一个远景，风险系数也要大些。创业者、企业家所做的事情是依托一个市场的巨大改变，比如从线下旅游到线上旅游的改变，这里面就蕴含着行业变革所带来的机遇。