高分红与短债扩张“同框”光看股息率投资靠谱吗？

蔡恩泽

股息率榜单正变成资产荒时代的“灯箱广告”。据证券时报·数据宝统计，截至2026年6月5日，沪深北市场共有3651家公司公布了2025年度分配方案，其中3619家含现金分红，合计派现1.59万亿元；以2025年度每股派现金额与当年末收盘价为基准，50只股股息率超过5%。当红利低波ETF和被动指数把“过去派现”写成未来现金流，关键问题已不是“分了多少”，而是“钱从哪来、分完还剩什么”。

翔楼新材是有解剖价值的样本。其2025年度权益分派已于2026年6月实施：以总股本113,555,818股为基数，每10股派发现金红利7元(含税)，合计派发79,489,072.60元；同时每10股转增4.5股。2026年半年报显示，上半年经营活动现金流净额148,043,242.83元，同比增长46.67%。同期财务费用同比大增175.97%，东吴证券研报明确归因于“本期费用化借款利息增加所致”。这不能简单定性为“借钱分红”，却提示高分红与短债扩张“同框”时，股息率未必是回报收据，可能是资产负债表迁徙路标，需结合筹资与投资现金流综合判断。

监管痕迹更值得盯。公司2025年度向特定对象发行股票，原拟募资约1.003亿元用于补充流动资金，发行对象为实际控制人钱和生及其全资控股的苏州和升控股有限公司。深交所曾就“存钱理财、连年分红却称缺钱”发出审核问询。此后方案因利润分配实施及新增财务性投资作出调整：发行价由50.15元/股下调至34.11元/股，募资总额调减至约7030万元。该定增已获证监会注册批复，新增股份于2026年7月14日上市，募集资金净额68,321,467.56元，全部用于补充流动资金。公开披露的历次分红方案显示，自2022年上市以来，公司先后实施2022年半年度、2022年度、2023年度、2024年度共四次现金分红，合计分红约2.56亿元；加上2025年度现金分红约7949万元，累计分红约3.36亿元。这不是否定分红本身，而是提醒投资者，当“回报股东”与“向实控人融资补流”同时发生，红利可能部分来自股权到债权的腾挪。

进入2026年下半年，翔楼新材的财务图景进一步分化。公司2026年上半年归母净利润9146.25万元，同比下降10.25%；扣非净利润9043.66万元；加权平均ROE4.93%，较上年同期5.97%下降1.04个百分点。毛利率21.48%。但经营现金流仍保持韧性，上半年净额1.48亿元，覆盖当期净利润；投资活动净流出1.02亿元，主要用于安徽工厂等资本开支；筹资活动净流入6095.84万元，主要系借款补充流动性。这意味着，公司经营现金流足以覆盖当期分红，但资本开支与营运资金需求依赖外部融资。分红的可持续性，取决于主业“造血”能否持续覆盖全部现金需求，而非某一期分红是否被“借来的钱”直接填上。

伪高股息的本质是时间错配。可持续分红来自“经营现金流—维持性资本开支—利息税负”后的自由现金流；伪红利则拿融资现金流冒充经营质量，用今日短债抬高股息率，把偿付压力传递到明天。指数化资金还会放大幻觉：价格越跌，静态股息率越高，越像便宜的优质股；若分子由负债、一次性处置或超额派息撑起，填权不成，反成价值陷阱。

监管层对异常分红的关注不断升级。早在2023年12月，证监会发布修订版《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，对资产负债率较高且经营现金流不佳却大比例分红的公司保持重点关注。

识别伪高股息，要把尽调做在股息率之前：连续三年分红是否由自由现金流覆盖；派息率超净利是否伴随短借、理财、定增补流齐升；利息费用化是否骤增；控股股东是否一边高分红一边低价认购定增；交易所问询是否追问决策时点、资金缺口与内幕交易防控。股息是结果，现金流才是资产。当红利策略从“边缘偏好”变成“主流共识”，更需要有人把“灯箱广告”关掉，看看背后的电线到底接在哪里。