“美债风暴”下的资产重估

宋清辉

近期，全球长期国债再度遭遇抛售，30年期美债收益率一度升至近19年高位。美国财政部宣布加码回购后，市场压力并未从根本上缓解。进入9月，随着中东局势升温、国际油价上涨以及通胀担忧加剧，美债收益率再次攀升。截至9月1日，30年期美债收益率升至5.29%，重新逼近此前高点，10年期美债收益率也升至4.79%。与此同时，美股三大指数集体回调，显示“美债风暴”正在进一步向全球风险资产传导。

在笔者看来，本轮“美债风暴”的核心，是财政融资压力、通胀不确定性与长期风险补偿的共同作用。美国财政部已上调三季度净融资预估，持续发债需要足够资金承接；能源冲击及政策不确定性，又增加了长期购买力损失的风险。投资者要求更高回报，最终体现为债券价格下跌、收益率上升。

笔者认为，“市场自发抛售”只是表现，并非原因，也不意味着货币政策已经失去影响。长期收益率包含未来短期利率预期，以及承担长期风险的补偿。即使美联储没有当期加息，只要市场预期利率将在高位停留更久，长债仍会承压。全球长债收益率同步上行，也反映出多国融资需求与通胀风险相互叠加。

与以往主要由加息或短期流动性冲击驱动的阶段相比，本轮财政可持续性和政策可信度问题更加突出，修复过程可能更长。即使未来短端利率下降，长端利率也未必同步回落。不过，财政风险并非此次才出现，更不能将收益率走高直接等同于美国即将违约或全球金融危机必然发生。

后续走势更可能呈现高位震荡、阶段性反复的趋势。若通胀缓解、财政约束增强，收益率有望回落；若能源价格再度上涨、融资压力扩大，则仍可能冲击前期高点。目前尚不能确认趋势性见顶，历史高位不是天然上限，关键要看通胀预期、长债拍卖需求和财政融资压力是否持续改善。

美国财政部扩大回购规模，能够为部分旧券提供买盘，却难以消除推动收益率上升的基本面因素。此次安排将相关长期国债单次回购上限从20亿美元提高至40亿美元，计划从9月9日起实施。因此，公告后收益率反弹，不能直接认定实际操作失败，更准确地说，是市场对其长期效果仍心有疑虑。

与此同时，评价回购成效，必须区分政策目标。若目标是改善流动性，应观察买卖价差和市场深度；若期待持续压低长期融资成本，则需要关注财政与通胀基本面的配合。财政部回购也不等同于美联储量化宽松，以新债置换旧债，不会自动减少赤字和净融资需求。

美国财政部部长贝森特所称的“工具箱”，可从债务管理、现金管理和政策沟通等方面理解，包括调整回购、优化发债期限结构、调节财政一般账户现金，以及推动财政整顿。但多发短债可能增加再融资风险，现金也要保障政府正常支付。降息、量化宽松等属于美联储职责范围，不能视为财长可直接调用的工具。

对全球股市而言，中长期影响将明显分化。若实际利率持续高企，高估值、远期盈利占比高及依赖融资的企业更易承压；现金流稳健、负债较低的企业相对占优。A股、港股虽然受国内政策和盈利周期影响，但也难完全脱离全球资金成本变化。简而言之，低估值本身不是安全保证，还要审视盈利质量。

在此背景下，非美货币也不会因此普遍升值。美元信用担忧可能推动资金分散配置，但若市场转向争抢美元流动性，新兴市场货币仍可能承压。人民币走势还取决于国内经济、政策与跨境资金流动。商品方面，黄金可能受避险需求支持，却面临高实际利率制约；原油、铜更依赖供需，比特币则不能简单等同于稳定的避险资产。

从9月1日的市场表现来看，全球资产重估虽然已经开始，但尚未形成稳定的单向趋势。长端美债收益率重新逼近前期高点，美股三大指数同步下跌，说明高利率正在通过估值和融资成本渠道压制风险资产。与此同时，油价上涨进一步强化通胀担忧，黄金、美元、人民币和比特币之间的走势则出现分化，表明市场交易逻辑已由单纯担忧美元信用，转向同时评估通胀、地缘风险与货币政策前景。后续应重点观察跨境资金流动、长期利率中枢、企业融资成本和信用利差。

归根结底，稳定债市既需要维护交易秩序，也需要重建市场对财政与通胀前景的信心。技术性操作虽可以争取时间，却不能替代基本面调整。只有融资需求、物价预期与政策可信度趋于协调，全球资产定价才可能逐步恢复稳定。