武传利：英伟达的“靴子”完全落地了吗？

武传利

英伟达首席财务官本周给出了公司下一财年70%的收入增长指引，大幅超出了市场之前45%的增长预期。这预示着英伟达的股价此后会一路上行吗？

市场为什么高度重视英伟达财报？因为它已超越个股范畴，成为全球AI周期的“宏观温度计”与美股大盘的权重锚。英伟达占标普500权重约7.5%—8%、在纳指100的权重超过8%，其单股波动对大盘的撬动作用十分明显，被动与量化资金被迫跟随调仓。英伟达的数据中心收入几乎等同于微软、谷歌、亚马逊、Meta等云巨头的AI资本开支。财报好坏直接回答“AI基建是加速还是见顶”，进而牵引光模块、HBM、液冷等全产业链估值。可以毫不夸张地说，英伟达深度影响全球高科技股的走势。

但是，英伟达下一财年70%的超预期收入增长，并不意味着此后股价将一路上行。

为什么这样说？主要参考以下三大因素。

第一，在DCF估值模型里，70%的增长，讲的是分子而不是分母。英伟达估值中80%以上来自2030年后的远期现金流，是典型的极致长久期资产。从历史经验看，10年期美债收益率每上行100bp，高久期AI龙头理论估值回撤约11%—13%。2026年5月30日30年期美债收益率冲上5.2%，英伟达PE从40倍压缩到31倍；6月非农数据超预期后，10年期美债收益率从4.35%跳升至4.60%，英伟达单日市值蒸发超3000亿美元。基本面没变，但分母在变。

第二，从英伟达产业链角度看，其下游融资成本上升是否会反噬英伟达订单预期备受关注。微软、亚马逊等四大云厂商年AI开支已破7000亿美元，大量靠发债募资。长端利率走高，云厂发债成本上升，这不是英伟达自身现金充裕就能够完全解决的问题。

第三，从股债资金双向流动的角度看，股债再平衡是资本市场的常态。30年期美债收益率稳定在5%上方时，机构面对5%的无风险收益与高波动权益资产时，会主动降低股票投资权重，英伟达作为最拥挤的AI抱团股，会直接受到影响。

投资者需要明白，10年期美债收益率与30年期美债收益率才是英伟达估值的锚。2026年8月，英伟达七连跌期间，其基本面并无问题，但市场定价的是30年期美债收益率的变化带来的折扣率变动。

(作者曾任中国人民银行欧洲代表处专职调研员)