郭施亮：美联储连续第五次“按兵不动” 相比加息，全球市场更担心什么？

郭施亮

最新一次美联储议息会议显示，美联储继续选择维持利率不变，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间。经过此次议息会议后，美联储已经连续第五次“按兵不动”，上一次降息还要追溯到2025年12月。

自2019年以来，美联储联邦基金利率目标上限呈现出大起大落的表现。从2020年至2022年，美联储联邦基金利率基本维持在0.25%的水平。2022年以后，随着美联储多次加息，美联储联邦基金利率大幅提升至5.5%的利率目标上限。随后，美联储开始实施降息措施，美联储联邦基金利率从5.5%回落至3.75%。

虽然此次美联储采取不加息不降息的动作，但从美联储的情况来看，内部出现了明显的分歧。其中，有三位美联储委员主张立即加息25个基点，有四分之一的成员投下反对票。从更多的细节来看，美联储加息呼声逐渐增多，或为下一次加息提前铺垫。

影响美联储下一次议息决策的关键因素，取决于通胀率会否进一步提升，距离通胀目标是否越来越远等。公开数据显示，2026年6月，美国未季调的过去12个月年通胀率为3.5%，较5月的4.2%通胀率有所回落。

从影响美国通胀率的核心因素分析，主要体现在能源价格和食品价格上。能源价格再度回升，为下半年美国通胀回落增添不确定性。

这一次美联储议息会议，更偏向于向市场释放出鹰派信号。对全球股票市场而言，在美联储加息预期持续升温的背景下，对全球科技赛道股与成长股来说，将会面临估值体系重构的压力。而对防御性的高股息红利资产来说，反而更受益于美联储加息预期。

相比起美联储加息，对全球市场而言，更担心的是什么？

从全球股票市场的角度考虑，市场对美联储加息预期已经有所消化。自今年以来，美联储已经释放出多次的加息预期，但最终还是采取“按兵不动”的操作。但这种预期管理的策略，却在不断降低加息预期对股票市场的冲击影响。当未来美联储真正实施加息措施时，市场的反应可能会变得更加平静。

相比美联储加息，全球市场可能更关心AI基础设施的资本开支会否持续加码。一旦全球云厂商的资本开支增速显著放缓，或者全球科技巨头的现金储备发生实质性恶化，那么这一现象对全球股票市场的冲击影响，会显著大于美联储的加息动作。

美股科技牛市得以延续，除了科技巨头的营收与净利润屡创历史新高以外，还得益于科技巨头的充裕现金储备。在此影响下，市场认为即使面临AI基础设施的巨额支出，但科技巨头充裕的现金储备足以应对未来数年的巨额资本开支。

然而，从现实情况分析，却没有市场想象的那么乐观。从最近发布财报的科技巨头来看，包括谷歌、Meta等“现金奶牛”公司，却出现了现金流告急的情况。其中，因为AI算力的投入激增，导致谷歌单季自由现金流迎来了上市以来首度转负的情况。对Meta来说，为了应对AI基础设施的巨额投入，从上一个财季开始，Meta已经连续多季暂停了常规的股票回购计划。此外，微软、亚马逊、甲骨文等科技巨头，同样面临着自由现金流缩水的压力，这一轮AI基础设施的资本开支压力，似乎远超出市场预期。

很显然，AI基础设施的资本支出已经超过了部分科技巨头的承受能力，说明持续高昂的AI基础设施投入，或不具有持续性。一旦AI基础设施的资本开支增速出现拐点，那么对存储芯片、算力芯片等行业来说，将会面临业绩增速放缓的压力，它们的估值定价或发生重构。退一步思考，如果科技巨头继续承受AI巨额资本开支的压力，那么始终会消耗掉它们的现金储备，而且这种“烧钱”模式似乎没有一个明确的终点。

今年下半年，美联储加息预期持续升温，与此同时，全球AI基础设施的资本支出或有进一步扩大的预期。若越来越多科技巨头显现现金储备恶化信号，或将引发全球股市抛售压力。下半年，全球市场所面临的挑战或大于机会。