规范高频量化交易 应大幅提升机构的“捕捉”难度

郭施亮

2025年4月3日，沪深北三大交易所发布了《程序化交易管理实施细则》(下称《实施细则》)，并且从2025年7月7日起正式实施。截至目前，新规发布已满一年。

《实施细则》中，交易所将单个账户每秒申报、撤单最高笔数达到300笔以上，或单日申报、撤单最高笔数达到2万笔以上的交易行为，认定为高频交易。与此同时，交易所细化了异常交易行为，实施了差异化监管。

在量化交易新规发布一年后，高频量化交易是否得到了有效控制？其中，有一组数据值得关注。

公开数据显示，截至今年一季度，国内百亿量化阵营扩至61家，整体管理规模逼近2万亿元，较去年四季度末增长近4000亿元，较去年同期大幅增长约8000亿元。从头部量化机构的投资规模来看，已经有多家头部量化机构的投资规模步入800亿元以上的梯队，距离千亿元投资规模仅一步之遥。

一方面是头部量化机构的投资管理规模越来越大，另一方面是中小量化机构的优胜劣汰节奏明显加快，整个行业呈现出明显的马太效应。

头部量化交易机构持续获得超额投资收益，凭借AI、大数据等方式在股票市场中取得持续性的投资优势，从而加大了散户投资者的赚钱难度，这也是近年来散户投资者感受最深刻的事情。

对股票市场而言，本质上是财富再分配的场所。如果有机构在股票市场中获得超额收益，那么将意味着有投资者会在市场中亏钱。

A股市场的高频量化交易备受争议，投资者的关注焦点是高频量化交易的认定标准本身以及对高频异常交易、违规交易的处罚力度。

在量化交易新规的影响下，对单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上的情形，认定为高频交易。然而，对单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到299笔的交易行为，又如何认定它们的交易行为，无疑是市场关心的问题。

量化交易，在A股市场的发展时间也不过10年左右，真正实现爆发式增长的时间点，大概在2020年以后。

对欧美股票市场来说，量化交易已经出现了数十年。而且，目前量化交易为当地市场贡献了80%以上的流动性。

对欧美股市而言，又是如何监管高频量化交易呢？

以美国股市为例，美股市场对量化交易的监管，主要体现在量化交易行为是否存在误导市场的嫌疑。

在具体操作中，高频量化交易常见的违规行为，包括了虚假挂单、分层诱导、抢先交易以及市场操纵等。量化交易机构利用算法、客户订单信息、多层挂单等方式实现套利，但凡发生诱导交易、误导市场的问题，都会面临重罚。

从处罚的力度来看，轻则巨额罚款、没收违规所得，重则遭遇行业终身禁入和刑事处罚，相关责任人被判刑等。

在欧洲市场，针对高频交易的行为，监管更关注的是异常交易行为、操纵价格行为以及提供虚假流动性的行为等。

从欧洲市场对高频量化交易的监管来看，其大幅提高了无效高频交易的成本。一旦触及虚假交易、操纵价格等行为，那么将会面临巨额处罚以及刑事追责等风险。对量化交易机构来说，对任何交易行为都会格外小心。

从总体上分析，欧美股票市场对高频量化交易的监管重心，并不会过度关注高频本身，而是关注高频交易是否引起误导市场的问题。

目前，量化交易为欧美股票市场提供了大量流动性，但市场更担心的是这些流动性的真伪。如果量化交易机构通过虚假交易、诱导交易等行为向市场提供虚假流动性，从而构成了误导市场的危害，那么这种交易行为将会面临非常严厉的处罚。

与A股市场相比，欧美股票市场在交易规则上也有不同。

例如，欧美股票市场不设涨跌停板，对全市场放开T+0交易，为个人和机构投资者提供了多次纠错的机会。此外，对散户投资者而言，风险对冲工具更加丰富，满足投资者日内风险对冲的需求。

在此背景下，即使量化交易机构会利用算法、AI等手段获得更佳的竞争优势，但在全市场放开T+0以及提供完善风险对冲工具的背景下，无疑大幅提升了量化机构的交易成本。

量化交易，在全球主要股票市场中，主要扮演着提供市场流动性以及做市商的角色。然而，在A股市场中，量化交易却擅长捕捉散户投资者的交易行为，更可能把散户投资者视为交易对手盘。从某种程度上分析，国内量化交易不仅为市场提供流动性，其机构还通过捕捉散户投资者的交易行为、投资情绪成功实现套利，这也是近年来量化交易持续赚钱，散户投资者却较难赚钱的主要原因。

如何规范高频量化交易行为？

对A股市场来说，规范量化交易行为，核心在于大幅提升量化机构对散户投资者交易行为与投资情绪的捕捉难度。最直接的办法是放开全市场的T+0交易，同时为散户投资者提供更多的风险对冲工具。

在具体操作中，为了防止市场的过度投机行为，可以对T+0交易次数进行适当限制。例如，散户投资者的日内交易次数不超过2次。此外，对散户投资者而言，需要通过专业测试，而且测试结果达到80分以上，才能够开通更多的风险对冲工具。

只有让量化机构捕捉散户交易行为、散户投资情绪的难度大幅提升，才能够维护散户投资者在股票市场中的交易公平性，“量化交易持续获得超额收益，散户投资者却很难赚钱”的现象，才能够从本质上得到改变。