每一个砸下去的深坑 都会被时间填平

文兴

最近，油价、金价和资本市场的波动，再度考验着投资者的信心。笔者认为，思考资本市场的问题，还是要看周期。

A股的历史不够长，我们来看看美股的走势图，先看最惨烈的那次崩盘吧。1929年，由华尔街崩盘引发的大萧条，从1929年9月份开始，美股一直跌到了1932年6月，整整34个月，标普指数跌去了86%。20世纪20年代，美国经济繁荣，人们都在借钱炒股，泡沫一破，流动性瞬间枯竭。并且当时美国政府和美联储不懂得逆周期调节，不仅搞贸易保护主义还加息，把一场金融危机演变成长达数年的经济大萧条。美股K线图上的那个坑，华尔街用了25年才填平。直到1954年9月，美股才重新回到了1929年大崩盘前的高点。其间，经历了大萧条，经历了第二次世界大战，这是美股历史上修复时间最长的一次。美股在20世纪40年代的下跌也很纯粹，就是人类对未知的恐惧。1939年，德国闪击波兰，第二次世界大战爆发，随后法国沦陷，英国告急，美股连跌了31个月，直到珍珠港事件爆发，美国正式宣战，国家机器全力开动，军工订单像雪片一样飞向工厂，市场意识到不确定性消除了，虽然在打仗，但经济的巨轮重新转起来了，K线图上的转折点也出现了。从1942年底开始，美股展开了强劲的反弹，到1946年，不仅收复了失地，还创出了新高。自此之后，对宏观经济的调控才越来越有经验。第二次世界大战后的美股虽然也是每隔几年就来一次熊市，但连续下跌三五年仍未能收复失地的极端情况大幅减少。在同时期发生过两次严重的经济失衡情况。一次在20世纪30年代，集中体现为英国和美国之间的再调整，以资本主义世界的经济危机而告终；另一次在20世纪70年代至80年代，失衡的矛盾集中在美国和日本之间，以布雷顿森林体系的崩溃和日本的衰退而结束。

笔者看不懂如今的美以伊冲突，要看懂今天的通胀和油价，也只能回到20世纪70年代去寻找答案，那是人类历史上第一次见识到了什么叫石油的武器化。1973年10月，第四次中东战争爆发，为了打击以色列及其背后的支持者，以沙特为首的阿拉伯石油输出国组织祭出石油禁运措施，原油价格从每桶不到3美元直接飙升到了接近12美元，涨了4倍。整个西方世界的工业血液瞬间凝固了，这带来了一个在当时经济学教科书上从来没出现过的问题：滞胀。经济停滞，物价却在飞涨。在第一次石油危机中，美股从1973年初，一直跌到1974年底，标普500指数跌去了48%，接近腰斩，高企的油价摧毁了消费者的信心。1979年，两伊战争爆发，第二次石油危机爆发，油价从每桶13美元飙升到接近40美元。1980年到1982年，美股陷入了长达20个月的阴跌走势，跌幅接近30%。这两次由石油危机引发的暴跌，使华尔街遭到了沉重的打击。以前经济不好物价下跌，央行就可以降息救市。而石油危机引发的通胀是输入性的，央行如果降息，通胀就会彻底失控，而加息则会让原本虚弱的经济雪上加霜。直到1980年，美联储才把基准利率一口气暴拉到惊人的20%，用惨重的代价把通胀硬生生地给压制下去了。

这两次石油危机砸出来的K线图深坑，美股用了多长时间去修复呢？从1973年的高点算起，如果不考虑通胀，美股名义上收复失地用了大约7年的时间。但如果把那几年高达两位数的恶性通胀考虑进去，会得出一个残酷的真相：美股实际上直到1987年，即用了14年才真正回到了1973年的真实购买力水平。这就是石油危机的恐怖之处，它不仅仅是K线图上的深坑，它还会用通胀无声地吞噬资产的真实价值。

回看了美股的跌宕起伏，再把视线拉回到当下。有人说，现在的国际局势像极了1973年的石油危机，但笔者告诉大家，有一句话是这样说的：波浪式向前、螺旋式上升，历史会相似，但不会简单重复。在1973年，美国是一个极度依赖中东原油的纯进口国，但经过了页岩油革命后，美国早已成为了全球最大的原油生产国之一，甚至是能源的净出口国。高油价虽然会伤害美国的消费者，但同时也在养肥美国本土能源巨头。与此同时，经济的耐受力也变了。在20世纪70年代，美国的经济支柱是重工业和汽车制造业，那是真正的耗油大户。如今美国的经济龙头是微软、苹果、英伟达等高科技企业，对油价上涨的免疫力已经大大增强了。值得注意的是，滞胀很大程度上是因为当时的美联储错过了最佳的紧缩窗口。现在美国央行对通胀的警惕性是刻进了骨子里的。

如果我们从美股K线图来看，会发现一个非常有意思的现象，凡是由纯粹的流动性泛滥和投机泡沫引发的崩盘，其修复时间往往最长。因为消灭泡沫、重建信用是一个极其痛苦和漫长的过程。凡是外部突发的“黑天鹅”事件，如战争或疫情引发的暴跌，只要经济的基本盘没有彻底坏掉，修复的时间往往会出乎意料地快，通常在几个月到4年之间。而像石油危机这种夹杂着地缘政治、成本冲击和通胀失控的复合型危机，它的修复时间取决于两个核心变量：一是地缘冲突何时平息，二是央行能否把通胀的恶魔重新关回笼子里。

K线图告诉笔者：每一个砸下去的深坑，最终都会被时间填平。巴菲特有一句话笔者很喜欢——他说：“永远不要做空自己的国家，也永远不要低估人类应对危机的智慧。”在这场百年不遇的大变局中，在这个红绿交织、真假难辨的资本市场里，最宝贵的资产其实不是你账户里的资金，而是你的耐心、理性以及你在这个充满不确定性的世界里，依然敢于相信未来的勇气。