郭施亮：结构性牛市运行格局或仍将保持

郭施亮

本轮牛市行情，与以往牛市有着本质的区别。过去的牛市，基本上处于个股齐涨齐跌的行情，不同公司之间，只是涨多涨少的问题。然而，这一轮牛市行情，却更倾向于结构性牛市，虽然指数屡创新高，但不少股票已经明显跑输同期大盘指数，真正跑赢的只有少数公司。

多数传统的价值投资者在本轮牛市行情中，几乎跑输了同期大盘指数。

在这一轮牛市中，包括半导体、CPO、稀有金属、机器人等少数行业，成为跑赢大盘指数的行业板块。与之相比，包括白酒、家电、房地产、券商、钢铁等行业板块，则显著跑输同期大盘指数。

在历次牛市行情中，券商都有着“牛市旗手”的称号。然而，在本轮牛市行情中，“牛市旗手”的地位却受到了明显的动摇。在整个2025年，券商板块的表现明显跑输同期大盘指数，改变了以往领涨牛市的运行格局。

对传统的价值投资者来说，在本轮牛市行情中，多数投资者面临着只赚指数不赚钱的尴尬，牛市并未为价值投资者创造出资产增值的机会。

什么才是真正意义上的价值投资？一般来说，价值投资是基于企业的内在价值进行长期投资的策略。投资者可以用“合理的价格”买入“优质资产”，并且分享优质资产持续发展的成果。

何谓“优质资产”？一般而言，当某家公司具备长期存续、行业龙头、垄断或稀缺性以及持续产生现金流的特征时，可以称得上优质资产。如果投资者买入并且长期持有，则称为价值投资者。

科技成长资产的崛起，是否意味着传统行业板块的基本面与投资价值已经发生了深刻的变化？

去年三季报的数据显示，大部分的优质资产依然是原来的优质资产。有的优质资产，只是盈利增速略有放缓，并非发生基本面的恶化。有的优质资产，只是所属行业并非当前热门的行业赛道，但企业的商业模式、行业地位依然牢固。

对大部分优质资产而言，即使面临短期阵痛，但仍未动摇优质资产的核心竞争力。当行业开始逐渐复苏后，优质资产、行业龙头仍然会率先走出低谷。

本轮牛市行情，多数传统价值股的股价表现持续跑输同期大盘指数，牛市只赚指数不赚钱的现象在不少传统价值股身上表现得淋漓尽致。然而，影响股价涨跌的核心因素未必来自公司的基本面，而是取决于市场投资情绪以及资金的投资风格。

市场投资情绪与资金投资风格只是影响短期股价表现。股价的中长期表现最终还是取决于公司的基本面。换言之，只要传统价值股的基本面没有发生实质性恶化，那么公司股价最终还是会反映出公司的基本面状况。

优质资产不会因为时代潮流的变化而被市场淘汰，而是不断顺应市场的发展潮流，不断改变自身的经营方式，满足当下市场的真实需求。真正的优质资产，它们的价值会随着时间的推移而不断提升，股价越高估值反而越便宜。投资者用相对合理的价格投资优质资产，更容易享受到公司长期发展的成果。

在牛市环境下，考虑到市场资金的投资风格与资金的风险偏好，成长股往往更容易获得估值溢价的机会。甚至，有不少资金从传统价值股流向了科技成长股，从而进一步分流了传统价值股的存量流动性。

只要公司基本面足够优秀，优质资产仍然是原来的优质资产。市场情绪的变化只会影响短期股价涨跌，中长期股价表现取决于公司基本面与业绩增长预期。

在日均成交额还未站上4万亿元之前，A股市场仍可能保持结构性牛市的运行格局。什么时候股市日均成交额突破4万亿元，那么A股市场有望从结构性牛市转向全面牛市，让传统价值股的投资价值得到充分释放，促使股价回归合理的估值水平，这样才能够发挥出市场的价格发现功能。牛市环境下，不能让价值投资者寒了心。