蔡恩泽：杠杆收缩 中小盘股遭遇流动性考验

蔡恩泽

2026年1月14日，沪深北交易所宣布将融资保证金比例从80%调升至100%的消息，被市场普遍解读为监管层逆周期调节、防范杠杆风险的常规操作。但若穿透政策表层，不难发现，这场杠杆收缩正悄然向中小盘股传导隐性压力。在融资资金成为部分中小盘股流动性重要支撑的当下，政策调整虽设置了“新老划断”的缓冲带，却仍可能打破这类个股的流动性平衡。

回溯2023年8月，融资保证金比例从100%降至80%时，市场曾测算此举可释放约4000亿元的融资空间。两年间，这笔增量资金并未均匀流向全市场，而是呈现显著的结构性倾斜。天天基金网最新数据显示，当前A股融资余额占流通市值比例达2.58%。其中，63只个股融资余额占比超10%。而这些高度依赖融资的个股中，中小盘股占比超七成。美硕科技以19.27%的占比位居榜首，福建水泥、嘉曼服饰等中小盘股均跻身前列。这意味着，中小盘股对融资杠杆的依赖度远超市场平均水平。此次保证金比例回归100%，将直接削弱新增杠杆资金介入这类个股的动力。

更值得警惕的是，当前市场正呈现“资金向小盘成长股聚集”的特征。中泰证券1月13日研报指出，去年12月中下旬以来，杠杆资金活跃度持续回升，小盘成长板块成交额占比不断攀升。这种资金聚集并非源于中小盘股基本面的普遍改善，而是在低利率环境下，杠杆资金追求高弹性的选择。

数据显示，截至1月9日，Shibor3M稳定在1.60%的低位，A股股基日均成交额突破3万亿元，两融余额攀升至2.62万亿元的历史高位。低息环境催生的杠杆热情，在中小盘股领域尤为明显。领益智造、汉得信息等中小盘个股，30日累计融资净买入均超百亿元，融资资金成为其股价上涨的核心推手。

“新老划断”规则看似为市场提供了缓冲，实则加剧了中小盘股的流动性分化。此次调整仅针对新开融资合约，存量合约不受影响，但这恰恰形成了“存量资金锁定、增量资金断流”的困境。对于高度依赖融资资金维系交易活跃度的中小盘股而言，新增融资资金的减少将直接导致其换手率下降。以某市值50亿元的中小盘股为例，其日均成交额中约30%来自融资资金。若新增融资买入骤减，后续交易活跃度可能出现断崖式下滑。

监管层此次调整的核心诉求是“降低杠杆、稳定市场”，但在结构性市场中，政策效果可能出现偏差。2023年融资保证金比例下调时，杠杆资金主要流向高弹性中小盘股；如今比例上调，首当其冲的仍是这类个股。与大盘股有公募基金、保险资金等长线资金托底不同，中小盘股的流动性更多依赖散户与杠杆资金的合力，抗风险能力本就相对薄弱。东方财富网数据显示，当前两融交易额占市场总交易额的比例虽未显著飙升，但中小盘股的两融交易占比却较大盘股高出12个百分点，这种结构性差异意味着，杠杆收缩的压力将集中释放。

这场流动性考验，本质上是对中小盘股估值体系的重构。长期以来，部分缺乏基本面支撑的中小盘股，依靠杠杆资金维系着虚高估值。此次融资杠杆收缩，将迫使这类个股回归价值本源。但对于那些具备核心技术的优质中小盘股而言，短期流动性承压或许是机遇。杠杆资金的撤离将挤出估值泡沫，吸引真正关注基本面的长线资金入场。监管层在推进逆周期调节的同时，可通过优化中小盘股交易机制、引导公募基金加大配置等方式，对冲流动性收缩的影响。

融资保证金比例回归100%，绝非简单的杠杆“退潮”，而是对市场流动性结构的一次深度重塑。当市场目光聚焦于政策对整体风险的防范时，更需警惕中小盘股面临的隐性流动性压力。唯有兼顾政策的调控目标与市场的结构性差异，才能让杠杆收缩真正服务于资本市场的长期健康发展。