交通银行金融研究中心：LPR报价下调符合市场预期  货币政策重心在于压降长端利率

金融投资报讯(记者 张璐璇)中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年4月20日贷款市场报价利率(LPR)：1年期品种报3.85%，上次为4.05%，下降20BP并创去年8月份启动以来单次最大降幅;5年期以上品种报4.65%，上次为4.75%。

对此，交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟、高级研究员陈冀认为，LPR跟随MLF操作利率同步下调在预期之中。 4月15日MLF操作较预期时间提前，已经向市场传递了明确的降息信号。在前期两次定向降准的铺垫下，货币市场利率较年初已经有了明显下行，在银行负债成本因流动性相对充裕的情况下，选择大幅回调MLF以压降LPR，体现了货币政策降企业融资成本的决心。

同时，贷款利率趋势性回落，体现了银行积极响应政治局会议要求支持实体经济恢复。上周中央政治局会议中提出“降准、降息、再贷款等手段保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是小微企业上”。唐建伟、陈冀表示，目前，央行降息的手段无外乎下调OMO、MLF利率，来实现影响银行资产端信贷投放定价以及银行负债端的市场化负债成本。然而这种非对称调息在价格传导上仍因银行负债端大量存款定价相对粘性而有所阻滞，进而央行也采取了降准等释放流动性的方式，在银行负债端逐步实现“以量换价”的效果，以辅助降低企业融资成本目标实现。当然，银行业也正在降息趋势中积极向实体企业让利。

未来，降息的目标在于压降长端利率。唐建伟、陈冀表示，疫情冲击下，为助力中小微企业从冲击下逐渐恢复，降低其短期融资成本不应仅仅体现在短期融资层面。加之政策持续偏松调节，市场流动性相对充裕，短端压力已然较小。然而，LPR新报价机制形成以来，1年期LPR和5年期LPR虽都呈回调趋势，但1年期LPR报价利率回调幅度大幅超过5年期LPR，其中很大一部分原因可能出于对楼市调控的担忧。唐建伟、陈冀认为，事实上，企业中长期贷款定价和居民购房贷款定价是可以做到差异化对待的。降低企业中长期贷款成本，将有利于激发企业投资意愿。宏观政策的效果是否能充分发挥，关键取决于是否能激起企业投资、居民消费的意愿。目前从国债收益率曲线观察，国内利率期限结构较为陡峭，有较大程度向平坦修复的空间。

展望未来，唐建伟、陈冀认为，从目前国内银行的存款准备金率以及相对境外的利率水平而言，境内货币政策空间显然是充足的。然而，从央行资产负债表的角度看，2019年末货币当局总资产37.11万亿，截至3月为36.53万亿。疫情冲击期间，事实上生产消费停滞，对于流动性需求的减弱，货币当局甚至缩表了。在复产复工后，刺激政策下需求恢复，扩表成为未来的必然趋势。对比过去，次贷危机冲击发生后，货币当局在2009年扩表达20%以上。考虑到当前疫情对于国内经济的冲击很可能不亚于当年次贷危机，唐建伟、陈冀认为，在考量政策力度适配当前经济增长需求的前提下，若货币当局2020年扩表在5%-10%之间，基础货币投放未来还有2.5-4.3万亿的空间，可能由MLF等定向结构性工具来实现。从银行业净息差来看，大多数银行息差在1.5%以上，降息也还有较大空间。预计年内降准仍有2-3次，LPR可能仍有20BPs以上的降幅，不过届时央行应有相应的支持银行负债端降成本的措施出台，以防止银行业信用扩张支持实体经济的过程中出现经营风险。