安信证券策略团队：中期看A股将呈现震荡向上趋势

金融投资报讯(记者 张璐璇)上周全球股市显著反弹，标普500大涨12.1%，创下1974年以来最大单周涨幅，A股整体也继续呈现反弹，但涨幅略逊于外盘。海外疫情形势依然严峻，对此，安信证券策略团队陈果、易斌、林荣雄认为，担忧情绪伴随着疫情期间海外风险的快速释放，最恐慌的时刻已经过去。从市场层面看，主要指数换手率趋稳，赚钱效应逐步回升，市场整体呈现回暖迹象。虽然短期市场可能仍有反复，但是中期来看，A股将呈现震荡向上趋势，短期结构上可以重点关注内需消费、新基建和传统基建，关注今年一季报超预期的优质公司，医药、食品饮料、汽车、建材、建筑、互联网、计算机、通信、券商、黄金等行业近期值得重点关注，主题重点关注湖北区域振兴等。

一、中国基本面环比改善，金融数据好于预期

安信证券策略团队认为，当前A股市场一致预期对二季度基本面已过于悲观，这是因为过于看重欧美外需的影响，而选择性忽略了在一季度没体现的内需会递延在二季度体现。

例如，中国1-2月商品房销售面积负增长40%，这是停摆期的数据效应，但该类需求并不会就此完全消失，相似的需求还有地产投资、基建投资、汽车家电消费等，这类没有消失的需求部分未来都会体现在后面的数据上。

近期中国经济中观层面数据来看，三月以来，中国各类经济领先指标环比持续改善，同时前期宏观政策效力已经逐步显现，相信伴随着国内一揽子政策持续推进，中国经济整体环比改善的趋势有望延续。

近期经济活动整体稳中有升，生产活动复工加快。上周六大电厂耗煤量55.31万吨/天，环比有所回升，同比趋稳;一线城市的交通拥堵指数持续回升至1.76，达到2019年同期水平;社会钢材库存回落速度加快，反映生产活动持续回升;乘用车销量持续低位回升，房地产销售持续回升，同比降幅进一步缩窄，上游土地成交面积回升，与去年同期持平。

复工复产推动挖掘机销售改善。中国工程机械工业协会发布的数据显示，3月，纳入协会统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机4.94万台，同比增加11.6%。其中，国内4.66万台，同比增加11.2%，增速较2月明显回升;出口2798台，同比增长17.7%。

外贸企业复工复产有序推进。据商务部部长助理任鸿斌介绍，随着国内疫情防控形势持续向好，外贸企业复工复产有序推进。截至4月10日，全国超过76%的重点外贸企业产能恢复率已经超过70%，整体来看，外贸企业生产进入了正常轨道。

同时，具有领先性的金融数据超出市场预期，经济环比改善有望继续。央行公布3月金融数据显示， 3月新增人民币贷款 2.85 万亿，同比多增1.16万亿，新增社会融资规模5.16万亿，同比多增2.2万亿;M2同比增速回升至10.1%，M1同比增速回升至 5%。

安信证券策略团队认为，3月金融数据的显著改善来自两方面的因素：

一是来自前期宽松政策的成效初步显现。伴随着降准、结构性降准、调降主要政策利率，以及1万亿再贷款、再贴现额度补充和“抗疫”债券加速落地， 企业信贷和债券融资改善尤为明显。

二是来自前期受疫情影响的信贷需求的集中释放，受疫情影响，2月信贷规模显著低于历史同期水平，虽然3月数据明显改善，但是整体一季度社融增长规模逊于2019年一季度的水平，这也意味着未来仍然需要政策持续发力，才能推动金融数据的近一步改善。

从结构上看，表外融资再次转正，也反映了在经历了2月的短暂冲击后，实体部门的融资环境仍在持续改善。而从M1和M2增速来看，虽然M2和社融同比增速改善较为明显， 但是M1增速仍处低位，说明政策宽松带来的增量资金主要流入了实体部门，这也意味着未来政策仍有足够效力进一步推动实体融资改善。

此外，3月通胀回落，给逆周期调节政策加大提供了较好的环境。国家统计局公布数据显示，中国3月CPI同比4.3%，预期4.7%，前值5.2%。中国3月PPI同比-1.5%，预期-1.1%，前值-0.4%。随着生猪存栏量逐渐回升、猪肉供给增加，猪肉价格涨幅将收窄，对CPI的拉动作用减弱，预计年内CPI同比涨幅将逐步回落。另外一方面由于油价大幅回落，叠加疫情对需求端的扰动，使得PPI短期回落，随着复工复产逐步推进，政策效力逐步显现，PPI有望降幅逐步缩窄。整体来看，当前通胀压力趋于回落，为货币政策持续推进，降低社会融资成本提供了条件，而需求端减弱导致工业品通缩的压力已经开始显现，客观上也需要各项扩大内需政策持续发力，实现经济平稳增长。

二、从“非经常性损益”视角看待一季报盈利负增长

创业板(剔)一季报预告业绩大幅下滑 28.31%，这对短期市场构成影响，但安信证券策略团队认为，这是经济停摆期的特殊期间盈利，不妨用 “非经常性损益”视角来看待。

截至2020年4月10日，全部A股2020年一季度业绩预告披露率为25.73%，其中主板、创业板、中小企业板披露率分别为 2.70%、98.26%与 14.24%，创业板已经基本披露完毕。从目前已经披露的情况来看，创业板2020年一季度业绩预告(按照整体法均值测算)同比下滑 18.95%，剔除温氏、乐视后同比下滑 28.31%，环比2019年出现明显的下滑。从绝对额来看，创业板(剔)一季报预告业绩均值为173.11亿元，单季度平均盈利约0.25亿元，经历 2019-2020年一季度较大幅度下滑后目前处于历史偏低水平。不过，在创业板一季报预告业绩大幅下滑且预喜率偏低的背景下，一季报业绩预告中创业板依然涌现出一批业绩高增长公司。创业板一季报预告业绩增长超过20%的比例为 31.56%，正增长超过50%的接近20%。

从行业层面来看，电子和农林牧渔行业成为创业板一季报预告业绩最为核心的盈利贡献。具体而言，分析不同行业对于创业板2020年一季度业绩的贡献，安信证券策略团队认为，创业板2020年一季报预告业绩的正面贡献，主要来自于电子和农林牧渔。尤其是创业板内电子行业2020年一季度单季度预告业绩为27.16亿元，占创业板预告业绩的14.26%，同比2019年同期上涨7.02%。

进一步，从高增长公司分布来看，创业板中因营收逆势增长导致预告业绩高增长的公司主要集中在电子、医药、电气设备等领域。具体而言，一季报预告业绩高增长的公司主要原因是产销增加带来的营收增长(占比47.97%)，这类公司主要集中在电子、电气设备等领域;由并表等因素带来的非经常损益(占比 24.39%)，这类公司主要集中在计算机、机械设备等领域;直接受益于疫情带动销量的占比不高(12.20%)，这类公司主要集中在医药行业;由成本下降等带来的毛利率上升占比 8.13%，这类公司主要集中在化工领域。

三、整体来看，三月以来中国各类经济领先指标环比持续改善

安信证券策略团队认为，未来A股市场盈利预期再下修的空间已经变得越来越小。在通胀下行背景下，国内货币政策宽松格局仍将延续。而从风险偏好看，伴随着海外冲击的消退，国内风险偏好有望从低位逐步修复。从市场层面来看，主要指数换手率趋稳，赚钱效应逐步回升，市场整体呈现回暖迹象。安信证券策略团队认为，虽然短期市场可能仍有反复，但是中期来看 A 股 将呈现震荡向上趋势，短期结构上可以重点把握内需消费、新基建和传统基建，关注一季报超预期的优质公司。