广开首席产研院王运金：多重积极因素将支撑信贷与社融持续增长

金融投资网记者 张璐璇

央行10月15日公布的9月金融数据显示，9月信贷新增1.29万亿元，同比少增3000亿元；信贷余额同比增长6.6%，较上月回落0.2个百分点。社融增量3.5万亿元，同比少增2297亿元；社融存量同比增长8.7%，较上月下降0.1个百分点。9月M2同比8.4%，较上月下降0.4个百分点；M1同比实现连续5个月回升，较上月上升了1.2个百分点至7.2%；M2-M1增速剪刀差连续5个月缩小至1.2个百分点，企业短期资金需求持续上升，表明其增加投资的意愿增强，扩大内需、稳定预期相关政策取得较好效果。

广开首席产业研究院首席金融研究员王运金表示，9月信贷与社融增量虽略低于去年同期，但延续了8月以来的较好增长态势，尤其是企业部门短期信贷呈现较为明显的增长。在此期间，宏观政策持续强化逆周期调节力度，着力推动国内需求逐步修复，国内经济增长预期得到了较好改善。

企业预期改善、短期资金需求旺盛，预示着未来一个阶段经济形势将进一步改善。王运金从以下几个角度分析认为：一是企业信贷明显增长。9月企业部门信贷新增1.2万亿元，虽然同比少增2700亿元，但短期信贷新增7100亿元，同比多增2500亿元，企业短期资金需求延续了上月的强增长趋势；企业中长期信贷新增9100亿元，略低于去年同期，表明企业有较高的投资意愿。二是PMI稳步回升。9月制造业PMI进一步回升至49.8，新订单、新出口订单、生产与采购量等多项指标上升，企业生产经营活动预期明显改善，企业投融资意愿增强。三是财政支出加快。9月财政存款大幅减少8400亿元，非金融，企业存款增加9194亿元，政府投资进度明显加快，资金运用效率进一步提升，重大项目建设的配套融资需求同样推升了国有企业中长期信贷增长，也会带动上下游产业链的投融资增长。四是银行承兑汇票明显增量与票据融资明显缩量。9月银行对票据融资的依赖下降，当月减少了4026亿元；社融口径的未贴现银行承兑汇票新增3235亿元，实现近6个月来的单月最大增量。较低的融资成本、便捷的融资流程、较好的企业信用支持、灵活的还款方式等优点使其能够更好地满足企业短期资金周转需求，较好地解决了企业资金的“后顾之忧”。五是M1增速上升至7.2%，M2-M1剪刀差缩小至1.2个百分点，企业短期资金需求旺盛持续推升M1规模，这意味着企业生产经营更为活跃，现金流明显改善，经济有望持续回升向好。

居民信贷需求小幅回升，但促进消费加快增长仍需时日。9月居民部门信贷新增3890亿元，较去年同期少增1110亿元。其中短期信贷新增1421亿元，同比少增1279亿元；中长期信贷新增2500亿元，同比多增200亿元。投资端修复节奏明显加快，短期内尚未传导至消费端，“投资扩张—就业扩大—收入增加—消费增长”良性循环的形成仍需时日。9月房地产政策保持宽松节奏，一线城市限购政策进一步放松，持续推动“好房子”建设刺激改善性住房需求，30个大中城市房地产销售面积小幅增长，个人按揭贷款实现恢复性增长。从存款方面来看，居民进行短期贷款的意愿偏弱，信贷大幅扩张能力有限。9月股市呈现震荡走势，投资者风险偏好上升，十一长假前投资者的部分理财资金回流至银行存款账户，当月非银金融机构存款减少1万亿元，居民存款大幅增加2.96万亿元，同比多增7600亿元，流动资金相对充裕，能够满足一段时间内的消费需求。

政府融资增量虽不及上月，但仍有近1.2万亿元的较大规模，能够较好地支持财政各项措施落地。9月，政府债券融资增量1.2万亿元，同比少增3471亿元，环比少增1786亿元。一方面政府债券前置发行取得较好成绩，需要全年四个季度保持稳健的发行节奏。1—9月政府债券发行达20.5万亿元规模，累计净增11.5万亿元，同比多增4.3万亿元，已有较大增量。另一方面，政府债券发行需要考虑市场流动性供给问题，当前居民与企业融资需求逐步恢复，短期内过大规模的政府债券发行可能会挤占实体经济融资，从而影响投资与消费增长。9月央行通过多种政策工具持续投放流动性，积极保持市场流动性充裕，其中买断式逆回购投放了1.6万亿元，10月又操作了1.7万亿元，尽量避免出现流动性不足的问题。

展望第四季度，王运金认为，多重积极因素将支撑信贷与社融持续增长。一是货币政策进行宽松操作的力度将只增不减。四季度美联储有望延续降息周期，我国适度宽松的货币政策进行利率调控的空间将有所增大，央行有望进一步下调政策利率0.1—0.2个百分点，推动社会融资成本继续下行，刺激消费与投资增长。同时，还可能保持每月1.5万亿元以上的买断式逆回购操作，必要时可能会降准0.25—0.5个百分点，保持市场流动性充裕，满足银行信贷与资本市场融资需求。二是更加积极的财政政策在加快现有财政资金支出节奏的同时，会提前下达2026年政府债券发行额度，将更大规模的财政资金投入到两重两新、消费与民生等领域，刺激内需增长；四季度政府债券的稳步发行将持续支撑社融增长。三是房地产政策有望进一步放宽，“白名单”城市扩围，限购限贷政策进一步放松甚至取消，契税等税收优惠政策有效落地，房地产市场边际修复，房企融资与居民按揭贷款有望得到改善。四是M1增速回升态势明显，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号，实体经济融资需求有望持续改善。五是今年财政部发行了5000亿元特别国债，国有大型银行得到较大规模的资本金补充，信贷投放能力与风险抵御能力得到较大提升，能够更有效满足第四季度实体经济融资需求。综合测算，第四季度信贷有望新增2.5万亿元以上，余额增速可能升至6.9%；社融增量有望达到7万亿元以上，存量增速可能升至8.8%；M1同比保持在7%以上，M2同比在8.5%左右。